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國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)方興未艾，隨著行業(yè)對(duì)大型本土服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求愈發(fā)旺盛，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯；參考全球龍頭賽默飛的發(fā)展歷程，未來(lái)有望出現(xiàn)內(nèi)資平臺(tái)型企業(yè)。泰坦科技自創(chuàng)立以來(lái)對(duì)標(biāo)賽默飛的運(yùn)營(yíng)模式，逐漸具備提供全流程覆蓋的一站式服務(wù)能力。短期來(lái)看，新冠疫情對(duì)于公司業(yè)績(jī)有所擾動(dòng)，但隨著科研和研發(fā)活動(dòng)回歸正常，有望明顯恢復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司一方面通過(guò)加大自主研發(fā)投入和倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)基礎(chǔ)服務(wù)能力建設(shè)，另一方面在外部通過(guò)參/控股和合作形式，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈；作為科學(xué)服務(wù)行業(yè)具備綜合型大平臺(tái)潛力的公司，有望迎來(lái)新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)。綜上，參考可比公司估值，我們給予公司2023年50倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)142元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍科學(xué)服務(wù)行業(yè)是服務(wù)于科技創(chuàng)新的核心行業(yè)，中國(guó)科學(xué)研究起步較晚，近年來(lái)投入增長(zhǎng)顯著，國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)方興未艾。目前中國(guó)正處在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)家高度重視科研投入和技術(shù)研發(fā)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全國(guó)共投入研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)30870億元，同比增長(zhǎng)10.4%，2018-2022年均復(fù)合增速11.92%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)科研投入仍會(huì)持續(xù)以10%左右的增速驅(qū)動(dòng)科學(xué)服務(wù)行業(yè)整體增長(zhǎng)。
　　▍疫情擾動(dòng)公司2022年業(yè)績(jī)，疫后預(yù)計(jì)正迎來(lái)快速修復(fù)。新冠疫情影響了科研活動(dòng)的正常開(kāi)展，公司作為以?xún)?nèi)需為主的科學(xué)服務(wù)企業(yè)受影響較大，2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為26.08億元、1.25億元，分別同比+20.50%、-13.30%。但隨著科研和研發(fā)活動(dòng)回歸正常，我們預(yù)計(jì)公司在2023年有望迎來(lái)快速恢復(fù)；23Q1公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到6.55億元/0.25億元，同比增長(zhǎng)12.68%/29.17%；其中單3月份銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)45%，高校市場(chǎng)同比增長(zhǎng)高于80%。
　　▍內(nèi)伸外延，科學(xué)服務(wù)平臺(tái)有望開(kāi)啟新一輪高成長(zhǎng)。（1）內(nèi)伸：產(chǎn)品上，得益于自主研發(fā)的持續(xù)投入，公司自有品牌產(chǎn)品持續(xù)推出，營(yíng)收占比穩(wěn)步向上，公司整體的毛利率有望隨之提升；第三方產(chǎn)品的引入助力SKU數(shù)量快速擴(kuò)充，2022年已超500萬(wàn)種，將提升公司的綜合一站式服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。服務(wù)上，模式不斷完善，“探索平臺(tái)”完成升級(jí)并推出移動(dòng)端，進(jìn)一步提升客戶(hù)的使用便捷性和粘性；全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)物流體系主體建設(shè)基本完成，區(qū)域拓展效果顯著，華東以外市場(chǎng)在近兩年?duì)I收呈現(xiàn)明顯加速增長(zhǎng)。（2）外延：科學(xué)服務(wù)行業(yè)上下游兩端分散，給予了綜合平臺(tái)型企業(yè)潛在的更大的價(jià)值鏈分配機(jī)會(huì)，2021-2022年，公司積極進(jìn)行上游企業(yè)參/控股和合作，形成了較好的協(xié)同賦能效應(yīng)，有助于提升公司自有品牌產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力；以并購(gòu)的安徽天地為例，2022年銷(xiāo)售收入達(dá)1.60億元，凈利潤(rùn)4014萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比+55%，盈利能力明顯提升。我們認(rèn)為在內(nèi)伸外延下，未來(lái)2-3年公司有望在快速擴(kuò)張區(qū)域服務(wù)能力和客戶(hù)覆蓋率的同時(shí)，增加自主品牌市占率和客戶(hù)服務(wù)深度，利潤(rùn)率和現(xiàn)金流也有望改善，在疫后迎來(lái)新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域拓展風(fēng)險(xiǎn)；采購(gòu)種類(lèi)較多的風(fēng)險(xiǎn)；倉(cāng)儲(chǔ)物流安全風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；收并購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)方興未艾，隨著行業(yè)對(duì)大型本土服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求愈發(fā)旺盛，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯；參考全球龍頭賽默飛的發(fā)展歷程，未來(lái)有望出現(xiàn)內(nèi)資平臺(tái)型企業(yè)。泰坦科技自創(chuàng)立以來(lái)對(duì)標(biāo)賽默飛的運(yùn)營(yíng)模式，逐漸具備提供全流程覆蓋一站式服務(wù)能力。短期來(lái)看，新冠疫情對(duì)于公司業(yè)績(jī)有所擾動(dòng)，但隨著科研和研發(fā)活動(dòng)回歸正常，有望明顯恢復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司一方面通過(guò)加大自主研發(fā)投入和倉(cāng)儲(chǔ)物流等行業(yè)基礎(chǔ)服務(wù)能力建設(shè)，另一方面在外部通過(guò)參/控股和合作形式，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈；作為科學(xué)服務(wù)行業(yè)具備綜合型大平臺(tái)潛力的公司，有望迎來(lái)新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)。綜上，我們給予公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為2.84/3.98/5.41元（暫不考慮2023年新一輪股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用帶來(lái)的影響），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35X/25X/18X。參考2023年可比公司平均45倍PE估值（納微科技、諾唯贊、畢得醫(yī)藥，基于Wind一致預(yù)期），考慮到公司稀缺的“全國(guó)性一站式服務(wù)體系建設(shè)+新增產(chǎn)能逐步釋放+收并購(gòu)價(jià)值鏈協(xié)同潛力”，我們給予公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為142元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。