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海外策略研究：《降息預(yù)期快速修正，加息終局仍存變數(shù)》2023-05-30
　　美元指數(shù)近期走強(qiáng)的背后，包括：1）美國(guó)衰退預(yù)期的修正，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期快速升溫，與海外主要經(jīng)濟(jì)體的利差支撐美元反彈。2）美國(guó)債務(wù)上限僵持不下造成避險(xiǎn)情緒處在高位，疊加美股強(qiáng)勁表現(xiàn)吸引了離岸美元回流同樣支撐了美元反彈。與此同時(shí)，我們認(rèn)為短期加息預(yù)期仍有反復(fù)，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)能仍在轉(zhuǎn)弱尚難證偽，對(duì)美元持續(xù)反彈支撐或有限。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退悲觀預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)降息樂(lè)觀均遭修正。美國(guó)近期公布的一季度GDP年率上修至1.3%，而美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的通脹指標(biāo)PCE物價(jià)指數(shù)增速超預(yù)期上修至5%。結(jié)合4月非農(nóng)仍強(qiáng)、通脹仍高，市場(chǎng)逐漸修正了美國(guó)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)大幅衰退的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)官員亦接連發(fā)表鷹派言論，表示當(dāng)前通脹仍高，仍需進(jìn)一步加息，市場(chǎng)焦點(diǎn)重回經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，并逐漸接受美聯(lián)儲(chǔ)利率在更高水平更長(zhǎng)時(shí)間的論調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在6、7兩月還會(huì)再加息一次。
　　避險(xiǎn)情緒及美股強(qiáng)勁表現(xiàn)吸引離岸美元回流。除利差邏輯支撐外，近期圍繞美國(guó)債務(wù)上限談判僵持不下，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)債務(wù)違約亦使得避險(xiǎn)情緒處在高位，對(duì)美元形成了支撐。此外，美股，特別是科技股帶動(dòng)的近期上漲亦吸引了離岸美元回流。技術(shù)層面上，此前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期使得美指期貨累積了大量的看空倉(cāng)位。而基于市場(chǎng)預(yù)期的修正，大量空頭回補(bǔ)亦助長(zhǎng)了美元反彈的動(dòng)能。
　　美國(guó)商業(yè)銀行存貸款走勢(shì)已有所企穩(wěn)，信貸規(guī)模邊際已開(kāi)始收縮。美國(guó)中小型銀行存款流失情況已有所企穩(wěn)，貸款已邊際有所擴(kuò)張，反映銀行業(yè)事件影響正在退卻。另一方面，美國(guó)銀行信貸規(guī)模邊際上出現(xiàn)了收縮，主要表現(xiàn)為證券類及工商業(yè)貸款規(guī)模收縮。消費(fèi)類貸款對(duì)銀行業(yè)事件反映不一且有一定的滯后性。汽車貸款在銀行業(yè)事件后持續(xù)疲弱，而信用卡及其他消費(fèi)類其他消費(fèi)類貸款未受到明顯沖擊，雖同比向下，但總量及環(huán)比仍向上。
　　后市資產(chǎn)價(jià)格展望：1）美股：近一階段創(chuàng)下新高主要來(lái)自估值貢獻(xiàn)。短期仍有韌性，中長(zhǎng)期盈利壓力仍在。2）美債：加息預(yù)期修正下，美債收益率短期或于3.5%-4.0%震蕩，中期有望回落至3%~3.5%區(qū)間。3）黃金：短期受美元及美債收益率快速上升而持續(xù)承壓，中期經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向前移，有望站穩(wěn)2,000美元/盎司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。