>> 東吳證券-重慶百貨(600729)低估值高股息的混改先鋒，消費復(fù)蘇+多元業(yè)務(wù)促業(yè)績高增-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 2087KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,陽靖 |
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重慶百貨是一家具有百年經(jīng)營歷史的龍頭商業(yè)企業(yè)：公司是重慶地區(qū)的零售商業(yè)龍頭，前身可追溯至1920年的寶元通，在當(dāng)?shù)叵碛歇氁粺o二的商業(yè)地位。至2022年底，重慶百貨運營52家百貨、162家超市、41家電器、36家汽貿(mào)業(yè)態(tài)門店，具備多元化的業(yè)務(wù)組合和廣泛的門店網(wǎng)絡(luò)，各細分業(yè)態(tài)的經(jīng)營規(guī)模均位列當(dāng)?shù)厍傲小?br> 2023年恢復(fù)放開之后公司零售業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇：公司主業(yè)中大約67%的毛利額來自超市和百貨業(yè)態(tài)，放開后零售板塊景氣度和業(yè)績有望回暖。2023Q1，公司實現(xiàn)收入51.1億元，同比-3.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤為4.7億元，同比+15.9%。未來，公司將進一步優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈效率，并不斷嘗試輕資產(chǎn)擴張，零售業(yè)態(tài)的利潤率和資產(chǎn)回報率有望提升。
混改+股權(quán)激勵有望釋放公司經(jīng)營活力：①混改方面，2015年以來公司通過混改的方式實現(xiàn)資產(chǎn)整體上市，并引入物美、步步高等企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，以改善公司經(jīng)營治理。2023年5月11日公司公告，擬以48.6億元對價反向吸收合并重慶商社（主要擁有一些零售商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)），從而實現(xiàn)集團零售板塊的整體上市。②股權(quán)激勵方面，2022年9月公司股權(quán)激勵計劃完成授予，有望提升核心員工積極性。
馬上消費金融具備牌照+場景+技術(shù)優(yōu)勢，正在快速成長：重慶百貨是馬上消費金融的第一大股東，持股比例為31%。馬上消費金融是國內(nèi)頭部的持牌消費金融企業(yè)，主營循環(huán)額度貸款產(chǎn)品和消費商品分期產(chǎn)品。得益于牌照+場景+風(fēng)控及技術(shù)優(yōu)勢，馬上消費金融近年來快速成長，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤17.9億元，同比+29.4%，并為重百共吸納了5.55億元的投資收益（占當(dāng)年利潤總額的56%）。隨未來行業(yè)規(guī)模擴大和正規(guī)化，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。
盈利預(yù)測與投資評級：公司具備低估值+高股息特點，2022年股息率達2.9%。未來恢復(fù)放開+經(jīng)營治理改善后，公司業(yè)績還有進一步成長的空間。我們預(yù)計公司2023~25年歸母凈利潤為12.4/ 13.9/ 15.3億元，同比+40%/ +12%/ +11%，對應(yīng)5月31日收盤價為10/ 9/ 8倍P/E，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，消費不及預(yù)期，消費金融業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險等。
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