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事件：5月30日，中國(guó)中車(chē)盤(pán)中觸及漲停，收盤(pán)漲幅7.59%。鐵路12306官網(wǎng)發(fā)布，5月30日起，多個(gè)高鐵動(dòng)車(chē)票價(jià)優(yōu)化調(diào)整的公告，其中包括對(duì)寧杭高鐵、滬寧城際上運(yùn)行的時(shí)速300公里及以上動(dòng)車(chē)組列車(chē)公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。我們認(rèn)為單日漲幅高是受高鐵調(diào)票價(jià)事件的催化。
　　客運(yùn)量回升，鐵路裝備需求底部復(fù)蘇，國(guó)鐵招標(biāo)在即。受疫情影響，過(guò)去三年國(guó)鐵動(dòng)車(chē)組招標(biāo)遠(yuǎn)低于往年平均水平。2019-2022年，我國(guó)投產(chǎn)高鐵新線分別為5474公里、2000公里、2168公里、2082公里，按0.8輛/公里的配車(chē)密度，需新增動(dòng)車(chē)組合計(jì)1172組。受2020年起的疫情影響，我國(guó)鐵路旅客發(fā)送量大幅降低，鐵路固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，鐵路裝備投資低迷。2019-2022年，我國(guó)高鐵實(shí)際招標(biāo)采購(gòu)量為457.5組，其中2021年和2022年僅分別采購(gòu)29.5和87組，動(dòng)車(chē)組數(shù)量存在較大缺口。國(guó)鐵集團(tuán)2023年計(jì)劃投產(chǎn)新線3000公里以上，其中高鐵2500公里，則需新增動(dòng)車(chē)組250組。五一高鐵客運(yùn)恢復(fù)超預(yù)期，部分線路高鐵一票難求，上海虹橋站甚至出現(xiàn)全部車(chē)次售罄。我們認(rèn)為，客流量的超預(yù)期或使得國(guó)鐵重新制定招標(biāo)計(jì)劃，擴(kuò)大車(chē)輛采購(gòu)規(guī)模。
　　客運(yùn)量恢復(fù)同時(shí)提振車(chē)輛維修保養(yǎng)需求。2022年中車(chē)維修收入超310.08億，占鐵路裝備業(yè)務(wù)比重為37.3%，其中動(dòng)車(chē)組維修收入約占一半，占動(dòng)車(chē)組業(yè)務(wù)收入比重約為50%。一方面，我國(guó)高鐵動(dòng)車(chē)組保有量高，大修期已至，過(guò)去三年由于車(chē)輛運(yùn)營(yíng)效率低維修需求也有壓制，隨著客流量恢復(fù)，維修需求有望進(jìn)一步釋放。另一方面，從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司維修業(yè)務(wù)盈利水平一般高于整車(chē)，因此在今年客運(yùn)量恢復(fù)的同時(shí)，維修業(yè)務(wù)的增加或?qū)⑻嵴窆居芰?。從各統(tǒng)計(jì)口徑看，我國(guó)軌交行業(yè)景氣度正逐步企穩(wěn)回升，且有望隨著出行流動(dòng)的活躍得以保持。公司作為全球規(guī)模領(lǐng)先、品種齊全、技術(shù)一流的軌交裝備供應(yīng)商，有望受益于行業(yè)整體景氣度提升，全年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，并長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
　　新產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，打造第二發(fā)展曲線。公司的新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入770億，業(yè)務(wù)比重達(dá)到35%，23Q1業(yè)務(wù)比重已超鐵路裝備成為中車(chē)第一業(yè)務(wù)板塊。中車(chē)新產(chǎn)業(yè)主要包括風(fēng)電葉片（市場(chǎng)份額第二）、新能源汽車(chē)零部件（包括電機(jī)、電驅(qū)、IGBT等）、新材料、環(huán)保裝備等。中車(chē)新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)目標(biāo)十四五期間破千億收入，年復(fù)合增長(zhǎng)率超10%。對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展，短期將受益于今年國(guó)鐵招標(biāo)，鐵路裝備需求有望恢復(fù)；長(zhǎng)期來(lái)看，軌交裝備業(yè)務(wù)將作為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的基本盤(pán)，并借由新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)多路并行發(fā)展，打造第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：中特估背景下，國(guó)資委對(duì)中車(chē)的要求是對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，我們認(rèn)為估值上可對(duì)標(biāo)西門(mén)子、阿爾斯通等，其歷史估值區(qū)間大多在17-27倍。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為109.4/123.0/139.0億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為為18/16/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。