>> 東方證券-拼多多(PDD.US)1Q23點評：收入利潤超預期，海外業(yè)務進展迅速-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
流量：多多視頻DAU峰值破1.5億，人均時長約30分鐘。除了優(yōu)化商品供給和服務之外，平臺在娛樂和內容方面不斷進行創(chuàng)新和投入以提升趣味性，根據(jù)36Kr，多多視頻的DAU于22年底至23年初突破1.5億，且人均單日時長穩(wěn)定在30分鐘左右（峰值超過40分鐘）。
收入增長超預期。1Q23公司收入376億，同比增長58%（大幅高于市場一致預期的323億元，yoy+36%）。拆分來看：廣告收入272億元（yoy+50%，高于市場一致預期33%，也高于4Q22的38%），傭金收入104億元（yoy+86%，高于市場一致預期46%）。我們認為1Q23公司收入超預期的原因包括：1）一季度消費者需求逐漸回暖，根據(jù)統(tǒng)計局，1Q23的網(wǎng)上商品和服務零售額同比增速為8.6%，高于2022全年的4.0%；2）廣告貨幣化率提升；3）海外電商業(yè)務TEMU快速發(fā)展（新開多個站點，且用戶下載量在各區(qū)域排名前列）。拼多多的廣告收入增速（及背后暗示的GMV增速）仍然快于同行的增速：京東零售1Q23收入yoy-2.4%，阿里巴巴中國商業(yè)的1Q23（FY4Q23）CMR收入yoy-5.0%，證明拼多多在貨架電商中的市占率仍然在提升。我們認為拼多多憑借以用戶為核心，向用戶提供樂趣、提供高性價比商品的定位，在國內電商行業(yè)中仍然占據(jù)較為獨立的賽道，能實現(xiàn)較低的獲客成本、較高的用戶黏性，并實現(xiàn)較為穩(wěn)定的盈利水平。
助力消費復蘇，銷售費用投入有所加大。成本和費用方面：公司1Q23的毛利率為70.4%，同比提升0.5pp。1Q23銷售費用為163億元，同比增長45%（銷售費率為43.2%，同比降低4.0pp），管理層表示，為了促進消費復蘇，向消費者提供了優(yōu)惠券和商品折扣；另外，我們推測TEMU在海外獲客是銷售費用增加原因之一。1Q23的管理費率為2.2%（同比下降0.3 pp），研發(fā)費率為6.7%（同比下降4.6 pp）。
1Q23經調整凈利潤超預期。1Q23公司的經調整凈利潤101億元（大幅高于市場一致預期的60億元），利潤率26.9%（同比提升9.3pp），雖然海外業(yè)務擴張對盈利能力有影響，但是利潤率仍然同比大幅改善，說明主站的盈利能力在快速提升中。
跨境電商TEMU快速起量，近期增開多國站點。Temu 9月在美國地區(qū)上線后，下載量快速攀升，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)：22/11/1至23/5/31的212天中，位列美國地區(qū)App Store購物榜榜首210天，App Store總榜141天）；根據(jù)eMarketer，Temu在美國地區(qū)的月UV訪問量從22年9月份的510萬增長至12月份的4,450萬，超過Shein的3,510萬，達到亞馬遜的18%（其11-12月的月均訪問量約2.3億）。而單日成交額從22年10月份的150萬美元（來源36Kr）提升到23年初的700萬美元（來源晚點），23/01的成交額達到2億美元。23年以來，Temu增開多國站點，于2~5月分別上線加拿大、澳大利亞和新西蘭、英國、奧地利和墨西哥等，截至5月已經開通了16個國家地區(qū)站點（覆蓋北美、南美、歐洲、大洋洲等）。海外電商業(yè)務的快速增長有望為公司帶來新的增長空間，但短期內可能會導致成本、費用的提升，根據(jù)晚點LatePost，Temu在美國完成一個客戶下單需要花費的成本為20~25美元。
盈利預測與投資建議
由于公司1Q23的收入和利潤超預期（成熟業(yè)務盈利能力超預期），且處于投入期的海外業(yè)務進展迅速（會導致成本和費用增加），我們調整了盈利預測，預計公司23-24年實現(xiàn)經調整歸母凈利潤543/794億元（原預測578/743億元）。采用SOTP估值：1）已盈利的電商主站采用PE估值（23年行業(yè)均值10），預計23年經調整凈利674億元，給予估值950億USD（美元匯率7.10）；2）高成長、高投入期的多多買菜采用P/GMV估值（行業(yè)均值0.6），給予估值145億USD。綜上，給予拼多多目標價82.47美元/ADS，維持“買入”評級。
風險提示
消費復蘇不及預期、貨架電商競爭加劇、海外業(yè)務開展不及預期
|
|
