>> 東海證券-資產(chǎn)配置與比較月報(2023年6月)：配置正當(dāng)時，從庫存、成本、需求看行業(yè)比較優(yōu)勢-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 1612KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華,謝建斌 |
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海外加息周期尾聲，商品承壓；國內(nèi)經(jīng)濟低于預(yù)期，利率低位震蕩。短周期上中國領(lǐng)先，下半年去庫可能轉(zhuǎn)補庫，而美國年內(nèi)可能延續(xù)主動去庫。通脹粘性限制美聯(lián)儲年內(nèi)降息空間，加息周期尾聲商品難有整體表現(xiàn)。其中工業(yè)品順周期屬性下維持弱勢，原油同樣受需求端影響較大，黃金避險屬性提升。利率層面，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，政策存加碼空間，國債收益率易下難上。匯率層面，中美經(jīng)濟基本面相對強弱占主導(dǎo)，關(guān)注中美利差變化。
國內(nèi)加速去庫，年內(nèi)補庫可期。4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比降至5.9%，剔除價格影響后的實際庫存增速同樣明顯下降。庫存加速去化，營收增速已連續(xù)兩月回升，特征上看已進入被動去庫，但與以往不同的是PPI尚未見底。結(jié)合總體規(guī)律來看，年內(nèi)轉(zhuǎn)補庫仍可期。
庫存、成本、需求看行業(yè)比較優(yōu)勢：
1.中游高端制造補庫。庫存周期上已進入主動補庫；成本上直接受益于上游原材料價格的下降；需求方面供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，外需提振下是出口中的結(jié)構(gòu)性亮點，主要體現(xiàn)在新能源汽車、光伏電池、鋰電池“新三樣”為代表的高端制造。
2.火電行業(yè)景氣度提升。據(jù)國資委，5月以來南方區(qū)域用電負(fù)荷持續(xù)走高，據(jù)預(yù)測廣東、廣西、云南、貴州、海南等南方五省區(qū)用電負(fù)荷、用電量同比將實現(xiàn)較大增長。成本端，進口煤沖擊，社會庫存累積，煤價中樞下行。成本下降，高溫預(yù)期臨近，火電盈利有望提升。
3.看好韌性較強的必選消費以及基本面改善的家電。618進入電商平臺消費旺季，一方面居民收入恢復(fù)速度偏慢，消費整體表現(xiàn)可能不強，但以中低端為主的必選消費可能表現(xiàn)韌性；另一方面，受益于地產(chǎn)竣工的提速，以及上游原材料成本下降，下游家電消費可能超預(yù)期，尤其體現(xiàn)在國產(chǎn)品牌的崛起上。
投資建議：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，但權(quán)益市場可能已逐步定價。滬深300PEttm5Y分位數(shù)25%左右，估值處于低位，政策預(yù)期強化下對A股不必悲觀。安全委員會會議提出加快推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，以新安全格局保障新發(fā)展格局，科技發(fā)展助力補短板，供應(yīng)鏈安全要求下，仍然長期看好科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，關(guān)注科創(chuàng)50。行業(yè)上，關(guān)注庫存周期領(lǐng)先、全球視角下供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯的新能源汽車、光伏、鋰電；成本下行、用電需求迎來旺季的火電板塊；居民收入恢復(fù)偏慢背景下，必選消費具備韌性，高竣工疊加消費旺季的家電板塊。
個股上，依然看好研發(fā)占比高、現(xiàn)金流良好、負(fù)債率低的長線選股邏輯。
重點推薦：消費：甘源食品、貴州茅臺、鹽津鋪子。周期：中石油、海油工程、賽輪輪胎、巨化股份、巨星農(nóng)牧。大健康：貝達藥業(yè)、華潤三九。TMT：艾比森、京東方A、TCL科技。高端制造：科沃斯、埃斯頓、國茂股份。金融：寧波銀行、常熟銀行。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；地緣政治事件導(dǎo)致通脹再次上升；全球金融市場不穩(wěn)定的風(fēng)險；中美關(guān)系的不確定性
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