>> 東海證券-海外觀察：需要擔(dān)心債務(wù)上限達成后流動性收縮嗎？-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳 |
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事件：美國債務(wù)上限協(xié)議通過眾議院和參議院表決。
核心觀點：債務(wù)上限協(xié)議達成后，對于財政部為重建TGA賬戶而新發(fā)行債券是否會抽走流動性，市場存在擔(dān)憂，但我們認為對美國銀行業(yè)和風(fēng)險資產(chǎn)的流動性影響整體有限。一方面是因為美國財政政策仍處于緊縮階段，本次財政部增發(fā)債券的量不會很大；另一方面則是由于美國金融系統(tǒng)，尤其是貨幣市場基金手中存在冗余流動性，可以很好地吸收這些新發(fā)債券。
美國債務(wù)上限達成后，市場擔(dān)憂財政部為補充財政部存款賬戶TGA的余額，大量發(fā)行債券，導(dǎo)致美元流動性被快速抽走，增加銀行流動性壓力、推動風(fēng)險資產(chǎn)價格下跌。市場擔(dān)憂有合理性，從歷史數(shù)據(jù)來看，兩黨就債務(wù)上限達成協(xié)議后，TGA賬戶確實有上升的傾向，從資產(chǎn)負債表的勾稽關(guān)系上，市場的擔(dān)憂也有合理性。TGA余額和銀行儲備金存在負相關(guān)關(guān)系。
債務(wù)上限協(xié)議達成后，對于流動性的擔(dān)憂要成立，需要有2個先決條件：一是債務(wù)上限達成后，財政部會重新增加TGA賬戶余額；二是一級市場的國債發(fā)行會使交易商的流動性承壓。只有這兩個條件都滿足，債務(wù)協(xié)議達成對流動性施加壓力的邏輯鏈條才能成立。
美國財政政策處于緊縮階段，沒有必要大量增發(fā)債券。美國財政部對于TGA賬戶的最低水平?jīng)]有規(guī)定，只需要滿足支出需要即可。因此，TGA賬戶中的存款規(guī)模的最大決定因素是未來一段時間內(nèi)財政政策的擴張程度，從數(shù)據(jù)上看和財政赤字率負相關(guān)。冠疫情之后的財政刺激時間巧合，這幾次債務(wù)上限后TGA賬戶的變化并不代表普遍規(guī)律。目前美國財政正處于收縮期，財政部沒有必要大量發(fā)債積累存款，除了還原債務(wù)上限博弈期間非常規(guī)措施動用的相關(guān)基金之外，只需要保持能夠維持日常開支的存款規(guī)模即可。
從美國財政部5月1日公布的融資計劃來看，預(yù)計6月底的財政部TGA賬戶余額在5500億美元左右，除去財政收入以后，從私人債券市場融資的規(guī)模約在3700億美元。該預(yù)算發(fā)布之后，TGA賬戶余額又進一步下行，最終的融資規(guī)?？赡茉?500億美元左右。從具體的發(fā)行計劃來看，未來幾個月的新發(fā)債券以短期債券為多，可以較好適配貨幣基金的久期策略。
美國金融系統(tǒng)尤其是貨幣市場基金手中存在冗余流動性，可以很好地吸收這些新發(fā)債券。盡管近幾個月美國銀行接連暴露，但美國金融系統(tǒng)的流動性整體上依然冗余，只是流動性的分配非常不均勻，而銀行業(yè)的風(fēng)險暴露，反而進一步加劇了這種流動性分配上的不均，推動投資者將存款從中小銀行向大型銀行和貨幣市場基金轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致貨幣市場基金的賬戶上出現(xiàn)大量閑置資金。貨幣市場基金將冗余流動性存入美聯(lián)儲賺取隔夜利率，導(dǎo)致隔夜逆回購工具的使用規(guī)模達到2.2萬億左右。近期美國財政部的債券發(fā)行計劃以短久期居多，貨幣市場基金手中的閑置資金可以在很大程度上吸收這部分新發(fā)行的債券，因此對一級交易商不會造成流動性壓力，也難以影響風(fēng)險資產(chǎn)價格。
風(fēng)險提示：全球金融市場流動性風(fēng)險可能進一步發(fā)酵。
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