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預(yù)計(jì)5月新增信貸1.5萬(wàn)億元，社融1.95萬(wàn)億元，同比分別少增約3900億元，9000億元。整體供需雙弱格局延續(xù)，Q2信貸投放進(jìn)入新的量?jī)r(jià)平衡階段。
　　5月信貸：預(yù)計(jì)同比少增，供需雙弱延續(xù)
　　預(yù)計(jì)2023年5月新增信貸1.5萬(wàn)億元，同比少增3900億元，其中非票信貸保持多增；余額同比增長(zhǎng)11.5%，增速環(huán)比4月小幅下降0.3pc。其中：
　?。?）居民貸款：預(yù)計(jì)5月居民貸款新增約1940億元，同比少增近1000億元。其中：①居民短貸：預(yù)計(jì)5月居民短貸新增1840億元，較4月的負(fù)增有所修復(fù)，歸因假期消費(fèi)支撐信貸需求回暖。考慮到整體零售需求偏弱，預(yù)計(jì)增量同比基本持平。②居民中長(zhǎng)貸：預(yù)計(jì)5月居民中長(zhǎng)貸新增約100億元，同比少增近1000億元。5月30大城市商品房成交面積較4月有所回升，但同比增速較4月下滑，同時(shí)提前還款壓力仍延續(xù)，判斷5月按揭增量略好于4月，但同比去年5月仍少增。
　?。?）企業(yè)貸款：預(yù)計(jì)5月企業(yè)貸款新增1.16萬(wàn)億元，同比少增約3700億元。其中，預(yù)計(jì)票據(jù)融資大幅少增，一般企業(yè)貸款同比多增。具體來(lái)看：①一般貸款：預(yù)計(jì)5月一般對(duì)公貸款新增約9500億元，同比多增1300億元。5月以來(lái)票據(jù)利率低位小幅回升，說(shuō)明信貸投放略好于4月，3月信貸沖量影響消退；但需求改善幅度有限。投向上，預(yù)計(jì)對(duì)公需求仍以政策支持的基建、制造業(yè)、綠色等領(lǐng)域?yàn)橹?。②票?jù)融資：預(yù)計(jì)5月票據(jù)融資新增2129億元，同比少增5000億元。而2022年同期5月由于信貸需求大幅弱化，票據(jù)貼現(xiàn)量創(chuàng)下過(guò)去十年間的峰值，高達(dá)7129億元。2023年不鼓勵(lì)信貸沖量的背景下，預(yù)計(jì)5月票據(jù)貼現(xiàn)同比大幅少增。
　　（3）非銀貸款：預(yù)計(jì)5月非銀貸款新增1200億元，同比多增739億。
　　總結(jié)來(lái)看：（1）23Q2以來(lái)供需雙弱格局延續(xù)。①供給端：2023年息差下行壓力下，銀行以量補(bǔ)價(jià)的訴求極強(qiáng)，投放節(jié)奏非?？壳?。23Q1信貸新增規(guī)模達(dá)10.6萬(wàn)億元，同比大幅多增2.27萬(wàn)億元。Q2起信貸投放節(jié)奏顯著放緩。6月作為傳統(tǒng)信貸大月，季節(jié)性因素有望帶動(dòng)6月投放較4、5月加速。②需求端：除政策支持領(lǐng)域外，實(shí)體的信貸需求仍然承壓。4月以來(lái)票據(jù)利率走勢(shì)也側(cè)面顯示信貸需求偏弱。國(guó)股6M轉(zhuǎn)貼利率由3月末的2.6%，震蕩下行至4、5月的1.5-1.6%左右低點(diǎn)。后續(xù)信貸增速能否好轉(zhuǎn)，取決于是否有新增政策拉動(dòng)需求，比如新的政策性開(kāi)放性金融工具等。（2）信貸投放進(jìn)入新的量?jī)r(jià)平衡階段。從價(jià)格因素來(lái)看，在供需雙弱格局下，由于投放高峰期已過(guò)，信貸投放的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度邊際下降，預(yù)計(jì)對(duì)公新發(fā)放貸款利率繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，零售則低位平穩(wěn)。
　　5月社融：同比大幅少增，債券融資拖累
　　預(yù)計(jì)2023年5月社融增長(zhǎng)1.95萬(wàn)億元，同比少增近9000億元；社融余額同比增長(zhǎng)9.6%，增速較4月下降0.4pc。除信貸外，主要?dú)w因債券融資拖累。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年5月政府債、企業(yè)債分別新增5625億元、減少1425億元，同比少增4957億元、多減1791億元。
　　投資建議：繼續(xù)看好銀行股三重奏行情
　　繼續(xù)看好2023年銀行股三重奏行情，分別是疫情放開(kāi)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)化解。當(dāng)前處于第二階段中、第三階段前。經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和資產(chǎn)荒加劇，將驅(qū)動(dòng)高股息低估值銀行股估值修復(fù)，同時(shí)可以積極布局估值低位的優(yōu)質(zhì)中小行。推薦三條選股主線(xiàn)：①中特估：大行、郵儲(chǔ)、中信；②中小行：平安、杭州、蘇州；③低估值：浙商、興業(yè)、北京。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)失速，城投風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露。