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策略摘要
　　國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)貴州和四川等地將繼續(xù)釋放復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)產(chǎn)能，雖然云南豐水期即將到來，但天氣和降水仍存在不確定性，6月底云南或有部分鋁企小范圍推進(jìn)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，需關(guān)注降水和水電供應(yīng)變化情況。電解鋁供應(yīng)端或呈現(xiàn)供應(yīng)增量放緩態(tài)勢。成本方面，山東陽極采購價(jià)格下調(diào)300元，而氧化鋁在供需寬松，貼水成交增多的情況下延續(xù)跌勢，且隨著煤炭價(jià)格的走弱，電價(jià)或有所松動(dòng)，預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)電解鋁全行業(yè)加權(quán)平均完全成本或降至15800-16000元/噸附近。需求方面，考慮到6月鋁加工行業(yè)基本進(jìn)入年中淡季，預(yù)計(jì)開工方面難以明顯起色，但后續(xù)國家宏觀政策或?qū)⒅谓K端消費(fèi)，需關(guān)注實(shí)際消費(fèi)變動(dòng)情況。此外，雖然目前鋁水轉(zhuǎn)化比例逐月提升，鋁錠社會(huì)庫存維持去庫狀態(tài)，但下游實(shí)際訂單及開工數(shù)據(jù)偏弱，跟庫存數(shù)據(jù)呈現(xiàn)背離，若終端需求仍不及預(yù)期，中間制品或去庫不暢，鋁廠再度轉(zhuǎn)產(chǎn)鋁錠，導(dǎo)致鋁錠庫存去庫放緩，但這種轉(zhuǎn)變?nèi)孕钑r(shí)間，預(yù)計(jì)6月鋁錠或維持去庫的狀態(tài)，去庫速度放緩。
　　海外方面，雖然目前海外能源價(jià)格較前期處于相對低位，但考慮到電解鋁生產(chǎn)工藝的特殊性，鋁廠短時(shí)復(fù)產(chǎn)概率不大。且隨著氣溫上升，后續(xù)能源價(jià)格或有所回升，仍需關(guān)注后續(xù)海外生產(chǎn)變化以及能源價(jià)格情況。
　　整體來看，供應(yīng)端除云南外的待投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能相對有限，關(guān)注云南電力問題對供應(yīng)的干擾情況，需求方面預(yù)計(jì)維持弱勢，但低庫存支撐下鋁價(jià)底部空間相對有限，預(yù)計(jì)滬鋁主力合約在17500-18800元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行，建議可在18800元/噸一線賣出套保，沿17500元/噸買入套保，考慮到未來鋁價(jià)走勢仍可能繼續(xù)受宏觀因素主導(dǎo)，需警惕宏觀情緒帶來價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　■ 2023年5月產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)情況梳理
　　原料端：國產(chǎn)氧化鋁市場價(jià)格延續(xù)下跌走勢，月均價(jià)格下跌約28元/噸。截至5月29日，中國氧化鋁建成產(chǎn)能為10270萬噸，開工產(chǎn)能為8625萬噸，開工率83.98%。增產(chǎn)主要在北方地區(qū)部分復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，減產(chǎn)則主要體現(xiàn)于南方地區(qū)以及河南部分氧化鋁企業(yè)因檢修減少氧化鋁焙燒產(chǎn)量。
　　冶煉端：國內(nèi)電解鋁企業(yè)持穩(wěn)運(yùn)行為主，貴州地區(qū)有個(gè)別企業(yè)釋放新投產(chǎn)產(chǎn)能，云南地區(qū)暫無復(fù)產(chǎn)情況發(fā)生，運(yùn)行產(chǎn)能約4060萬噸，產(chǎn)量約達(dá)到347萬噸。
　　成本端：5月間全國電解鋁平均成本下跌至16300元/噸附近，成本跌幅擴(kuò)大，主因陽極5月份基準(zhǔn)價(jià)格下調(diào)850元左右，且氧化鋁價(jià)格弱勢運(yùn)行。全國電解鋁企業(yè)理論利潤隨著鋁價(jià)及成本價(jià)格在1600-2200元/噸之間波動(dòng)。
　　消費(fèi)端：下游加工行業(yè)的需求回落，使得加工企業(yè)的開工受到一定影響，鋁行業(yè)平均開工率在64.5%左右，其中鋁板帶開工由上月的79.4%回落至74%.8%，主因下游需求不振，鋁箔開工由上月的81.4%回落至80.3%，型材板塊表現(xiàn)平平，開工率維持在67%左右，鋁線纜開工率維持在58%，較上月的58.4%開工率略有下滑，主因終端新增訂單不足。
　　庫存端：截止2023年5月29日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存62.1萬噸，較上月底庫存下降23.2萬噸，較2022年5月歷史同期庫存下降30.2萬噸。國內(nèi)社會(huì)庫存大幅下滑，主因鋁水比例上升導(dǎo)致鑄錠量下滑，且下游逢低補(bǔ)庫。截止5月31日，LME庫存57.95萬噸，較上月底的56.85萬噸增加了1.1萬噸。
　　策略
　　單邊：滬鋁主力合約大致運(yùn)行區(qū)間為17500-18800元/噸，建議可在18800元/噸一線賣出套保，沿17500元/噸買入套保。
　　套利：中性。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　1、流動(dòng)性超預(yù)期收緊
　　2、海外能源價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期
　　3、國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期