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行情回顧：2023年5月29日-6月2日,申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌2.1%，跑輸滬深300指數(shù)2.4%，醫(yī)藥板塊在申萬(wàn)行業(yè)分類中排名第30；2023年初至今申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌1.5%，跑輸滬深300指數(shù)1.2%，在申萬(wàn)行業(yè)分類中排名第17位。本周漲幅前五的個(gè)股為創(chuàng)新醫(yī)療（52.79%）、愛朋醫(yī)療（24.76%）、冠昊生物（13.48%）、奕瑞科技（12.34%）、成都先導(dǎo)（9.32%）。
　　恒瑞醫(yī)藥集采基本出清，“全面創(chuàng)新”轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司自2018年起已成功從仿創(chuàng)結(jié)合階段轉(zhuǎn)型至全面創(chuàng)新階段，創(chuàng)新藥物種類豐富，覆蓋多個(gè)疾病領(lǐng)域。當(dāng)前已有13款創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)上市，包括瑞維魯胺、海曲泊帕和卡瑞利珠單抗等，這預(yù)計(jì)將為未來(lái)公司增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)大推動(dòng)力。經(jīng)過2020年起的三年集采壓力調(diào)整，公司預(yù)計(jì)從2023年起，仿制藥的集采壓力將逐漸減弱，創(chuàng)新藥占比將繼續(xù)提升，推動(dòng)公司進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。2023年第一季度，公司收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)止跌回升，顯示出發(fā)展拐點(diǎn)。另外，公司擁有國(guó)內(nèi)最龐大的研發(fā)管線，已有12款自研創(chuàng)新藥上市，80多個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品在臨床開發(fā)，260多項(xiàng)臨床試驗(yàn)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行。其中共18頂創(chuàng)新藥管線處于申報(bào)上市或三期階段，預(yù)計(jì)在未來(lái)1-3年內(nèi)上市。公司的研發(fā)管線覆蓋了腫瘤、代謝病、自身免疫和大慢性疾病等領(lǐng)域，表現(xiàn)出豐富的多元化和領(lǐng)先的研發(fā)進(jìn)度。
　　投資策略及配置思路：上周醫(yī)藥明顯跑輸大盤，情緒仍然低落，成交量占比仍6%出頭。表現(xiàn)較好的主要為AI和腦機(jī)接口主題相關(guān)個(gè)股，周五CXO有所反彈；進(jìn)入6月我們認(rèn)為需要對(duì)醫(yī)藥樂觀起來(lái)，主要系：1）醫(yī)藥已充分調(diào)整，CXO及大多醫(yī)藥細(xì)分板塊估值相對(duì)較低，表現(xiàn)最強(qiáng)的中藥亦有所調(diào)整；2）6月為Q2尾聲，市場(chǎng)或提前關(guān)注業(yè)績(jī)，23年為院內(nèi)復(fù)蘇大年，在22Q2低基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)院內(nèi)藥械表現(xiàn)良好，可關(guān)注Q2業(yè)績(jī)相關(guān)個(gè)股。當(dāng)前仍維持中短期的判斷：堅(jiān)持“中西結(jié)合”+“中特估-國(guó)企改革”+“自下而上挖個(gè)股，特別是Q2業(yè)績(jī)好的”的投資策略。站在全年角度，我們?nèi)猿謽酚^態(tài)度，醫(yī)藥有望戴維斯雙擊，將迎結(jié)構(gòu)化行情，有業(yè)績(jī)和政策兩大支持：業(yè)績(jī)上-國(guó)內(nèi)進(jìn)入后疫情時(shí)代，就診和消費(fèi)復(fù)蘇明確，2023年醫(yī)藥業(yè)績(jī)向好；估值上-醫(yī)保政策釋放積極信號(hào)，政策關(guān)注點(diǎn)正從醫(yī)?？刭M(fèi)逐步轉(zhuǎn)向國(guó)家對(duì)醫(yī)療的投入力度加大；我們認(rèn)為醫(yī)藥行情持續(xù)性強(qiáng)，醫(yī)藥消費(fèi)、科技和制造將依次崛起，具體細(xì)分看好如下：
　　一、醫(yī)藥消費(fèi)崛起：疫后復(fù)蘇為23年關(guān)鍵詞，從產(chǎn)品到服務(wù)均將恢復(fù)，從23Q2開始業(yè)績(jī)有望超預(yù)期：1）中藥：民族瑰寶，國(guó)家鼓勵(lì)傳承與創(chuàng)新，23年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，看好中藥企業(yè)國(guó)企改革和品牌傳承，以及配方顆粒和中藥新藥的創(chuàng)新方向，關(guān)注：太極集團(tuán)、昆藥集團(tuán)、康緣藥業(yè)、方盛制藥、桂林三金、同仁堂、健民集團(tuán)、紅日藥業(yè)、華潤(rùn)三九和中國(guó)中藥等；2）疫苗：看好小孩苗復(fù)蘇和成人苗放量，關(guān)注：智飛生物、萬(wàn)泰生物、康泰生物、百克生物和歐林生物等；3）消費(fèi)藥械：關(guān)注：長(zhǎng)春高新、華東醫(yī)藥、泰恩康、一品紅、我武生物、九典制藥、魚躍醫(yī)療、麥瀾德和美好醫(yī)療等；4）零售藥店：一心堂和健之佳等；5）醫(yī)療服務(wù)及臨床CRO：醫(yī)院診療活動(dòng)恢復(fù)正常，關(guān)注：愛爾眼科、普瑞眼科、錦欣生殖、泰格醫(yī)藥、諾思格、普蕊斯、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、國(guó)際醫(yī)學(xué)和何氏眼科等；
　　二、醫(yī)藥科技崛起：創(chuàng)新為永恒主線，關(guān)注宏觀流動(dòng)性改善，大品種23年或?qū)⑦M(jìn)入放量期，創(chuàng)新藥械及產(chǎn)業(yè)鏈將依次崛起：1）創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、康方生物、康諾亞、再鼎醫(yī)藥、海思科、海創(chuàng)藥業(yè)、君實(shí)生物、榮昌生物等；2）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：海內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)回暖有望帶動(dòng)一級(jí)投融資復(fù)蘇，CXO關(guān)注：藥明康德、藥明生物、和元生物、百誠(chéng)醫(yī)藥和陽(yáng)光諾和等；3）創(chuàng)新器械：建議關(guān)注有望即將進(jìn)入兌現(xiàn)階段的創(chuàng)新品種，三諾生物、佰仁醫(yī)療、正海生物、邁普醫(yī)學(xué)等。
　　三、醫(yī)藥制造崛起：醫(yī)保集采和DRG/DIP三年行動(dòng)計(jì)劃以及國(guó)家戰(zhàn)略要求的底層邏輯均為進(jìn)口替代，同時(shí)設(shè)備板塊還受益新基建和貼息貸款：1）醫(yī)療設(shè)備：重點(diǎn)關(guān)注替代空間大的影像設(shè)備和內(nèi)窺鏡等，關(guān)注：聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、海泰新光、澳華內(nèi)鏡和邁瑞醫(yī)療等；2）體外診斷：政策緩和，看好免疫診斷，關(guān)注：普門科技、迪瑞醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、新產(chǎn)業(yè)和浩歐博等；3）高值耗材：替代空間大的電生理、骨科和吻合器等，關(guān)注微電生理、惠泰醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療、春立醫(yī)療、戴維醫(yī)療、天臣醫(yī)療、康拓醫(yī)療等；4）生命科學(xué)和藥械制造上游：產(chǎn)業(yè)鏈自主可控下的進(jìn)口替代，關(guān)注：華大智造、多寧生物、東富龍、楚天科技、奧浦邁、納微科技、康為世紀(jì)和近岸蛋白、邁得醫(yī)療等；
　　本周投資組合：西藏藥業(yè)、九強(qiáng)生物、康弘藥業(yè)、重藥控股、中紅醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)；
　　六月投資組合：西藏藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、康弘藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、桂林三金、重藥控股；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。