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制造產(chǎn)業(yè)鏈：CXO估值進(jìn)入底部區(qū)域，利潤增速慢于收入增速。2023Q1合同負(fù)債同比增速14%，有低位企穩(wěn)跡象；2023Q1扣非凈利潤增速10.02%，慢于13.86%的收入增速。板塊扣非后TTM-PE估值28倍。CXO板塊估值進(jìn)入底部區(qū)域，未來積極因素依然是國內(nèi)外創(chuàng)新藥投資持續(xù)回升；此外，仍需關(guān)注美國制藥產(chǎn)業(yè)鏈政策的干擾。原料藥板塊：由于國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，刺激了醫(yī)療終端的復(fù)蘇，需求的回升預(yù)計今年二季度傳導(dǎo)到上游；此外，原料藥上游的化學(xué)品價格的下跌，使得成本端得到改善。關(guān)注金城醫(yī)藥、仙琚制藥、司太立和東亞藥業(yè)等。
　　制藥公司：創(chuàng)新藥2022年受到美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍回調(diào)。創(chuàng)新藥屬于典型的風(fēng)險資產(chǎn)，港股創(chuàng)新藥一年左右時間普遍跌幅在80-90%。目前創(chuàng)新藥有利因素偏多：美聯(lián)儲加息對風(fēng)險資產(chǎn)的影響開始弱化，美元指數(shù)走低；港股醫(yī)療保健指數(shù)和美國XBI指數(shù)有低位企穩(wěn)跡象；創(chuàng)新藥今年一季度海外授權(quán)總交易額持續(xù)創(chuàng)歷史新高，創(chuàng)新藥國內(nèi)銷售加速，市場對創(chuàng)新藥信心恢復(fù)。仿創(chuàng)藥企：由于絕大多數(shù)是以仿制藥盈利為主，近些年受到集采和收購后商譽(yù)減值等影響，盈利能力停滯不前。轉(zhuǎn)型創(chuàng)新又需要大量研發(fā)投入，板塊盈利能力較差。建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、和黃醫(yī)藥、康寧杰瑞、科倫藥業(yè)、海思科、貝達(dá)藥業(yè)、澤璟制藥、人福醫(yī)藥、京新藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、云頂新耀、永泰生物、潤都股份等。
　　醫(yī)療器械：高值耗材和醫(yī)療設(shè)備扣非后TTM-PE估值55倍。建議關(guān)注以下兩類：1）依靠醫(yī)保支付但有出海邏輯，或者進(jìn)口替代空間大、受益集采；2）消費型高值耗材，如醫(yī)美、口腔等領(lǐng)域。建議關(guān)注福瑞股份、新華醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、海泰新光、澳華內(nèi)鏡、南微醫(yī)學(xué)、惠泰醫(yī)療、山外山和魚躍醫(yī)療等。
　　中藥：消費中藥板塊扣非后TTM-PE 41倍。2021、2022與2023Q1收入增速分別為11.63%、7.54%、20.40%，扣非后凈利潤增速分別為25.71%、19.08%、28.78%。消費中藥近兩年利潤增速遠(yuǎn)高于制藥行業(yè)平均，主要原因是品牌有自主定價能力，受到醫(yī)保干預(yù)較少。中藥處方藥和配方顆粒板塊扣非后TTMPE 43倍。2021、2022與2023Q1收入增速分別為3.12%、1.20%、13.39%，扣非后凈利潤增速分別為32.14%、9.85%、34.54%。中藥處方藥企業(yè)此前受到醫(yī)保支付限制，且大多數(shù)公司此前以中藥注射劑為主，盈利能力較差。疫情后，中醫(yī)藥受到了國家的再重視。2021年開始國家政策支持中醫(yī)藥發(fā)展，包括醫(yī)保支付和新藥審批等。中藥板塊仍有投資機(jī)會，精選低位、低估值、業(yè)績兌現(xiàn)度高的公司。后續(xù)新版基藥目錄的推出，對于中藥獨家品種也是一個潛在機(jī)會，二三級醫(yī)院提高基藥使用比例的最大受益者。建議關(guān)注達(dá)仁堂、天士力、濟(jì)川藥業(yè)、柳藥集團(tuán)、健民集團(tuán)、壽仙谷、華潤三九、東阿阿膠、同仁堂等。
　　醫(yī)藥流通：藥店板塊扣非后TTM-PE估值21倍。醫(yī)藥零售行業(yè)2021年由于疫情帶來的感冒類等藥品銷售減少，同時估值下降帶來并購交易的不活躍，2021年業(yè)績增速為-6.89%。2022年開始新一輪增長，業(yè)績增速26.13%，2023Q1因疫情因素增速繼續(xù)提升至33.10%。處方外流的邏輯依然存在，藥房和互聯(lián)網(wǎng)藥店同時瓜分處方外流市場；行業(yè)逐漸回暖也會帶來并購交易的活躍，目前處于估值性價比較高的階段，建議關(guān)注益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂等。醫(yī)藥批發(fā)板塊扣非后TTM-PE估值25倍。批發(fā)板塊受到醫(yī)藥工業(yè)增速下滑的影響，近兩年收入復(fù)合增速約7%，利潤慢于收入增速。市場風(fēng)格因素，資金傾向于低估值低成長的價值板塊，建議關(guān)注國藥股份和九州通等。
　　風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展的不確定性風(fēng)險；新藥銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；基本藥物目錄推出時間不確定性風(fēng)險等。