>> 信達證券-新消費行業(yè)周觀點：消費板塊波動加大，重點關(guān)注消費結(jié)構(gòu)未來變化趨勢-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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消費板塊承壓，市場信心或較弱。本周（05.29-06.02）TMT等熱門板塊大漲，而消費板塊延續(xù)此前低迷走勢，8大消費板塊中僅社服與輕工上漲，其余板塊均繼續(xù)下跌。整體來看，我們認為由于青年失業(yè)率走高、生育率低迷、CPI走低等宏微觀問題的困擾，市場對消費板塊的信心依然較弱，擔(dān)心宏微觀問題會影響長期消費趨勢，因此此前長期邏輯相對清晰的消費龍頭標的近期走勢尤為疲軟，貴州茅臺、愛美客、貝泰妮、中國中免、青島啤酒等龍頭股價均在本周跌至階段性新低。我們認為在這樣的市場環(huán)境下，市場短期可能更認可有超預(yù)期數(shù)據(jù)兌現(xiàn)且較難證偽的消費標的，對龍頭標的長期增長邏輯的擔(dān)憂則或仍需通過未來宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)來緩解。
重點關(guān)注消費結(jié)構(gòu)未來變化趨勢。根據(jù)短期超預(yù)期數(shù)據(jù)追逐熱點也會導(dǎo)致波動加劇，例如本周五在消費板塊普漲之時，峨眉山A、黃山旅游大跌超6%，中體產(chǎn)業(yè)直接跌停，并不是所有投資者都愿意參與這種高波動行情。我們認為，未來的消費結(jié)構(gòu)或?qū)⒑鸵咔橐郧坝兴煌虼讼M板塊的投資方法也需要改變。例如，在宏觀經(jīng)濟增速走低的情況下，居民對未來收入增速預(yù)期通常會相應(yīng)地下降，因此居民消費行為可能會更加理性，主打性價比的線下渠道名創(chuàng)優(yōu)品、線上渠道拼多多&快手&抖音或?qū)⒏邮芤妫ɑ蚩梢詤⒖既毡窘?jīng)濟泡沫破滅后優(yōu)衣庫、無印良品快速興起）。
醫(yī)美周觀點：醫(yī)美消費存在一定間隔周期，月度出貨數(shù)據(jù)存在波動可能，但拉長維度以季度衡量則可以看到上游出貨依然相對強勢，下游機構(gòu)的表現(xiàn)受到各種因素影響，如：促銷活動周期（3月進行了集中促銷）、優(yōu)質(zhì)醫(yī)生供給（優(yōu)質(zhì)醫(yī)生排期較滿因此機構(gòu)在相對淡季月份依然有較好表現(xiàn)），單一機構(gòu)月度數(shù)據(jù)并不能完全作為行業(yè)趨勢參考，各種因素疊加抵消后，上游龍頭的出貨表現(xiàn)更為均衡，5月環(huán)比4月表現(xiàn)較往年要好，建議以季為維度觀測出貨表現(xiàn)，4-5月濡白、少女針已有較好表現(xiàn)，我們預(yù)期核心上游公司可能依然會沖刺6月出貨，建議關(guān)注6月表現(xiàn)。在月度數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)強勁、龍頭愛美客PE（TTM）已接近歷史低位的情況下，建議積極關(guān)注布局機會。
隨著月度銷售數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)，市場對于醫(yī)美消費的信心有望繼續(xù)回升，有望為板塊投資情緒提供正面支持、帶動行業(yè)投資熱度提升；后續(xù)可關(guān)注品牌矩陣豐富，具備明星單品布局的愛美客、華東醫(yī)藥，以及通過“輪廓固定”、“幼態(tài)臉”等新概念推動核心產(chǎn)品增長的昊海生科。
化妝品周觀點：618年中大促：天貓持平，抖音高速增長，國貨表現(xiàn)較為亮眼。
①618天貓渠道護膚行業(yè)增速表現(xiàn)相對較弱，品牌的表現(xiàn)分化明顯，而抖音渠道的紅利依舊可觀。根據(jù)青眼情報統(tǒng)計，（數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑為5.26-5.30，后同）天貓618護膚類目同比小幅下滑3.63%，且在護膚品牌預(yù)售額TOP5品牌中，僅排名第二的珀萊雅保持同比70%以上的增速，其余4個外資品牌均有不同程度下滑，下滑幅度尤以價格體系相對不穩(wěn)定的雅詩蘭黛為甚（同比-23%），薇諾娜/可復(fù)美/夸迪分別實現(xiàn)預(yù)售額2.03/1.41/1.20億元，排名第9/15/18，同比分別+6%/高增長/-46%，可見無論內(nèi)外資，頭部品牌的增長均出現(xiàn)明顯分化。抖音渠道中，618預(yù)售護膚/彩妝同比分別增長47%/66%，抖音渠道紅利依舊可觀，其中珀萊雅/薇諾娜分別同比增281%/337%，保持跑贏抖音美妝行業(yè)的增速。
?、谑芑鶖?shù)、出行需求增長多重因素影響，彩妝板塊增速明顯優(yōu)于護膚。在天貓及抖音渠道，彩妝板塊的表現(xiàn)均明顯好于護膚，或來自于22年同期低基數(shù)以及23年對于出行的預(yù)期較為強烈進而催化彩妝需求釋放，國貨頭部彩妝品牌實現(xiàn)較好增長，彩棠/花西子/毛戈平在天貓渠道同比分別增長153%/41%/260%，抖音渠道同比分別增長130%/133%/398%。
③關(guān)注美容儀器細分賽道機會。抖音家用美容儀器賽道實現(xiàn)高速增長（yoy+195%），其中雅萌品牌在抖音渠道GMV超1.5億元/yoy+688%，排名抖音美妝預(yù)售榜TOP1，且雅萌、覓光品牌均進入了天貓美妝行業(yè)開門紅首日店鋪銷售額TOP20（統(tǒng)計周期：5.3120點-6.124點），分別排名第12/19，可見消費者在日常皮膚養(yǎng)護、于醫(yī)美機構(gòu)進行皮膚保養(yǎng)之外，依然擁有對于使用家用美容儀器進行進階護膚的需求。
雖然因美護板塊表現(xiàn)整體偏弱影響，核心化妝品標的的估值有所回調(diào)，618部分內(nèi)資龍頭品牌的強勢或為市場注入部分信心，核心標的估值有望修復(fù)。當(dāng)前重點關(guān)注業(yè)績增長確定性較高的珀萊雅、膠原蛋白行業(yè)高景氣度之下、核心品牌618表現(xiàn)強勢，業(yè)績有望保持較快增長的巨子生物、改善邏輯較為明確的貝泰妮。
出行周觀點：TOP3酒店集團數(shù)據(jù)（5.21-5.27）：周度Occ 72.9%（環(huán)比-3.5pct），ADR 326元（環(huán)比持平），RevPAR 238元（環(huán)比-5%）。周三周四（5.24-5.25）入住率高點分別為78.2%/78.5%，環(huán)比前一周分別下降2.8pct/2.3pct；周三周四ADR分別為334/334元，環(huán)比前一周分別提升5/3元。休閑商旅市場數(shù)據(jù)：休閑市場Occ 68.5%（環(huán)比1.4pct），ADR 541（環(huán)比持平），RevPAR 370（環(huán)比-2%）；商務(wù)市場Occ74%（環(huán)比-2.0pct），ADR
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