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月度行情回顧（2023年5月）
　　2023年5月大類(lèi)資產(chǎn)中，權(quán)益市場(chǎng)明顯下跌，債市收益率震蕩下行，大宗商品中大部分品種跌幅明顯。權(quán)益市場(chǎng)整體明顯下跌，全月來(lái)看，上證綜指2023年5月下跌3.57%，滬深300下跌5.72%，中證500下跌3.10%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.65%；債券市場(chǎng)上，債券收益率震蕩下行，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券5月收益率下行8bps，5月31日收2.86%；大宗商品中黃金價(jià)格小幅上漲0.83%，原油價(jià)格下降4.75%，南華綜合指數(shù)整體下跌5.18%。
　　最新配置建議
　　風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型配置結(jié)論基本保持穩(wěn)定，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子方差繼續(xù)邊際下降，股票整體倉(cāng)位邊際上升，債券倉(cāng)位邊際下降，短久期利率債倉(cāng)位下降幅度較?。蛔赃m應(yīng)方法一中股票動(dòng)量效應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大，股票倉(cāng)位邊際回升，債券保持均衡配置；自適應(yīng)方法二經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子、期限利差因子性價(jià)比提升，模型邊際增加了股票的配置，債券增加短久期利率債倉(cāng)位。
　　宏觀因子配置策略
　　本文從馬科維茨的均值方差模型和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型出發(fā)，為減少大類(lèi)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)時(shí)變相關(guān)性對(duì)于模型的尾部風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告將傳統(tǒng)的大類(lèi)資產(chǎn)層面配置轉(zhuǎn)為宏觀因子的配置。模型從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，在絕對(duì)收益的目標(biāo)下，對(duì)各大類(lèi)資產(chǎn)間進(jìn)行長(zhǎng)期的、整體性的規(guī)劃，尋找不同資產(chǎn)價(jià)格變化的共同驅(qū)動(dòng)力，從而實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定的資產(chǎn)配置。模型考慮國(guó)內(nèi)銀行保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期主要資產(chǎn)配置需求，我們努力探求股票和債券兩大類(lèi)資產(chǎn)間的配置關(guān)系，并適當(dāng)探求細(xì)分資產(chǎn)或風(fēng)格輪動(dòng)，最終構(gòu)建了追求絕對(duì)收益的3種宏觀因子配置策略。
　　我們通過(guò)主成分分析的方法，構(gòu)建了基于國(guó)內(nèi)股債的宏觀因子體系。經(jīng)歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，宏觀因子具有較明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，構(gòu)造出的5個(gè)宏觀因子分別代表著利率因子、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子、信用因子、期限利差因子與規(guī)模風(fēng)格因子。
　　配置策略的構(gòu)建上，報(bào)告首先從宏觀風(fēng)險(xiǎn)的角度，構(gòu)建了固定預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型策略。隨后我們引入了宏觀因子收益率的考量，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的自適應(yīng)模型。我們嘗試了兩種不同的方法引入收益率，第一種方法我們直接以預(yù)期收益率作為宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的權(quán)重，第二種方法，我們用單位風(fēng)險(xiǎn)上提供的預(yù)期收益率（夏普比）作為宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的權(quán)重。
　　本文構(gòu)建的3種模型，在配置比例穩(wěn)定性、預(yù)期收益率、收益風(fēng)險(xiǎn)比上各有所長(zhǎng)，投資者可以根據(jù)自身特定的投資風(fēng)格與投資約束，選擇符合自身投資目標(biāo)的模型進(jìn)行參考。
　?。?）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型：由宏觀風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，對(duì)宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行約束，擁有較穩(wěn)定的資產(chǎn)配置比例，適合配置需求的穩(wěn)健投資者。
　?。?）自適應(yīng)模型方法一：加入宏觀因子收益率考量，擁有最大的業(yè)績(jī)彈性和較高的股票配置比例，適合風(fēng)格更積極的投資者；
　　（3）自適應(yīng)模型方法二：以單位風(fēng)險(xiǎn)提供的預(yù)期收益率衡量性價(jià)比，擁有最高的夏普比例，股票配置比例最低，適合追求高收益風(fēng)險(xiǎn)比的投資者。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　歷史數(shù)據(jù)不被重復(fù)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)、大類(lèi)資產(chǎn)與宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子的相關(guān)關(guān)系失去穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際政治摩擦升級(jí)等帶來(lái)各大類(lèi)資產(chǎn)同向大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。