>> 東海證券-宏觀周報(bào)：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)弱于預(yù)期，政策端或?qū)⒓哟a-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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經(jīng)濟(jì)恢復(fù)弱于預(yù)期，政策端或?qū)⒓哟a。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為一季度疫后快速修復(fù)和近期增速低于預(yù)期，主要是供給恢復(fù)較好，而需求恢復(fù)偏慢。前五個(gè)月，制造業(yè)PMI分別為50.1%、52.6%、51.9%、49.2%、48.8%，總體呈現(xiàn)先上升、后回落態(tài)勢(shì)。5月PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，各分項(xiàng)指數(shù)幾乎全線下降，其中需求不足的問(wèn)題較為突出，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重為58.8%，創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)需求不足同時(shí)也帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩和價(jià)格下行，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落至收縮區(qū)間，購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)也均有較大幅度下降?？傮w來(lái)看，相較于一季度，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能有所減弱，需求不足問(wèn)題仍是主要阻力，市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)走跌，企業(yè)盈利向上修復(fù)的壓力較大。我們認(rèn)為，貸款與金融市場(chǎng)利差持續(xù)縮小，不利于更多資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需通過(guò)降息、降低存款利率等方式調(diào)低金融市場(chǎng)收益率，需進(jìn)一步出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)政策，未來(lái)政策端加碼的概率在上升。
房地產(chǎn)銷售回暖力度偏弱。5月，30個(gè)大中城市商品房成交面積1324萬(wàn)平方米，環(huán)比上升3.74%，同比2022年上升24.5%（基數(shù)較低），與2021年同期相比下降31%，銷售端回暖力度有限。其中，一、二、三線城市5月商品房成交面積環(huán)比分別為-9.7%、+16.7%、-11.8%。從近一周銷售情況來(lái)看，30城商品房成交面積環(huán)比較上周增加11%。考慮到高線城市房地產(chǎn)情況相對(duì)較好，全國(guó)數(shù)據(jù)可能會(huì)更低一些。供給端，中指院數(shù)據(jù)顯示，上海、深圳等21個(gè)重點(diǎn)城市5月住宅批準(zhǔn)上市面積環(huán)比下降20.2%，房企推盤節(jié)奏有所下滑，新開工、推盤下降可能會(huì)影響未來(lái)銷售數(shù)據(jù)。短期來(lái)看，二季度以來(lái)銷售端修復(fù)力度較一季度偏弱，且6-8月為傳統(tǒng)淡季，未來(lái)市場(chǎng)或面臨一定調(diào)整壓力，需求端政策仍有望繼續(xù)出臺(tái)。
基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)價(jià)格表現(xiàn)疲弱。房地產(chǎn)新開工繼續(xù)大幅度負(fù)增長(zhǎng)，基建增速高度可能會(huì)小幅回落，基礎(chǔ)原材料需求偏弱而供給恢復(fù)較好，相關(guān)的商品價(jià)格多數(shù)下行。全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)已由2021年10月高點(diǎn)213跌至130以下；螺紋鋼期貨價(jià)格由2021年5月高點(diǎn)6000元以上/噸跌至3500元/噸左右；Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)由2021年5月高點(diǎn)233.9跌至140以下；倫銅期貨價(jià)格由2022年3月高點(diǎn)10600美元/噸跌至8230美元/噸左右。其他一些指標(biāo)，水泥庫(kù)容比目前在70%左右，處于周期頂部，同時(shí)發(fā)運(yùn)率明顯低于往年同期水平，去庫(kù)壓力較大；以社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，螺紋鋼去庫(kù)周期可能只走了一半，主要鋼材品種線材、熱軋板卷去庫(kù)壓力較大，冷軋板卷和中厚板庫(kù)存水平相對(duì)不高；銅價(jià)受國(guó)際定價(jià)為主，庫(kù)存處于上升中，且處于疫情后相對(duì)低位?？傮w來(lái)看，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)商品價(jià)格下行，反映出國(guó)內(nèi)需求仍然偏弱。但由于近期下跌幅度較大，短期也不必過(guò)度看空，政策加碼預(yù)期升溫，可能會(huì)對(duì)需求有所提振。
新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)。相對(duì)于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。5月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI與財(cái)新制造業(yè)PMI的背離，出口中裝備制造的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，以及在庫(kù)存周期的領(lǐng)先上，都可以反映出新興產(chǎn)業(yè)為代表的中游制造目前需求相對(duì)較好。碳酸鋰作為重要原材料在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的代表性較強(qiáng)，價(jià)格跌至低點(diǎn)20萬(wàn)元/噸以下后，企穩(wěn)向上，目前已漲至30萬(wàn)元/噸。從下游來(lái)看，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)4月為1.51，處于相對(duì)較低水平；乘用車產(chǎn)銷率為98.54%，整體延續(xù)下行趨勢(shì)，庫(kù)存壓力不大。電子方面，根據(jù)東海TMT組跟蹤數(shù)據(jù)，根據(jù)WitsView2023年5月22日的最新數(shù)據(jù)，65寸QHD、55寸QHD、43寸FHD和32寸HD電視面板的價(jià)格全面回暖，均價(jià)較4月分別上漲9.0%、10.5%、3.6%和3.2%，自2月下旬觸底以來(lái)已連續(xù)3個(gè)月保持上漲。光伏方面，由于產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，上游硅料及硅片價(jià)格持續(xù)下降，現(xiàn)貨庫(kù)存累積，產(chǎn)業(yè)鏈中電池片價(jià)格降幅相對(duì)較小，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體下行受供給的影響更大，而銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。1-4月全國(guó)新增光伏發(fā)電48.31GW，同比186%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期；海外金融事件風(fēng)險(xiǎn)
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