>> 國盛證券-嗶哩嗶哩-SW(09626.HK)虧損持續(xù)收窄，廣告重回增長-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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嗶哩嗶哩2023Q1虧損持續(xù)收窄。嗶哩嗶哩2023Q1收入為50.7億元，同比增長0.3%。其中增值服務(wù)、廣告、游戲、IP衍生品及其他分別為21.6/12.7/11.3/5.1億元，同比變動5%/22%/-17%/-15%。
Q1公司繼續(xù)推進降本增效，虧損收窄。毛利率同比提升5.8pct至21.8%。銷售費用率為17.4%，同比大幅下降7.4pct。Q1調(diào)整后歸母凈虧損約10.3億元，同比收窄38%。調(diào)整后歸母虧損率為-20.3%，同比大幅收窄12.4pct。
聚焦用戶質(zhì)量，創(chuàng)作生態(tài)穩(wěn)健。創(chuàng)作生態(tài)方面，截至Q1日均活躍UP主同增42%，月均投稿量2250萬、同增79%。萬粉以上UP主數(shù)量同增48%。Q1共有150萬創(chuàng)作者在B站獲得收入、同增50%。內(nèi)容構(gòu)成方面，Q1 PUGV視頻占比達95%。OGV方面，5月10日，B站召開第二屆紀錄片發(fā)布會，發(fā)布36部紀錄片作品。
用戶增長方面，B站聚焦用戶質(zhì)量、強調(diào)DAU增長。Q1銷售費用同比下降30%，但DAU同比增長18%至9370萬，DAU/MAU ratio提升至29.7%，環(huán)比提升1.3pct。用戶質(zhì)量實現(xiàn)提升：活躍方面，日均視頻播放量41億、同增37%，月均互動數(shù)142億、同增15%，用戶單日使用時長96分鐘。留存方面，正式會員12個月留存率達80%。付費方面，Q1 MPU達2850萬人、同增15%，付費率為9%。
廣告：恢復快速增長，關(guān)注“一橫一縱”。Q1公司廣告收入同比增長22%，其中效果廣告收入同比增長近50%。Q1 story mode視頻日均播放量同比增長超82%，豎屏廣告體現(xiàn)出高eCPM和高轉(zhuǎn)化效率。未來B站廣告將注重“一橫一縱”?！耙粰M”指重視中臺的技術(shù)和數(shù)據(jù)能力，提升廣告效率。包含：1）算法能力，持續(xù)關(guān)注深度轉(zhuǎn)化的覆蓋。2）增加商業(yè)流量，在流量策略中加入用戶商業(yè)行為指標。3）數(shù)據(jù)建設(shè)，建立科學的營銷方法論。4）通過AIGC提升對廣告運營以及轉(zhuǎn)化效率。“一縱”指建設(shè)6大重點垂直行業(yè)，精準匹配不同行業(yè)在B站的廣告模型。我們預計隨著廣告主預算恢復、以及618大促推動，Q2廣告有望環(huán)比加速增長。
推動直播和視頻生態(tài)融合，游戲pipeline充足。直播方面，B站推動直播和視頻生態(tài)融合，Q1月均活躍主播同增34%，Q1同時作為UP主和主播的人數(shù)同比增長38%，90%的新主播來自于UP主和普通用戶。后續(xù)直播將優(yōu)化分成機制提高毛利率。我們預計Q2增值服務(wù)有望保持健康增長。
游戲方面，近期聯(lián)運游戲《崩壞：星穹鐵道》、《重返未來：1999》表現(xiàn)亮眼。Pipeline方面，目前B站國內(nèi)有8款游戲已經(jīng)獲得版號、5款游戲?qū)⒃诤Ｍ獍l(fā)行。期待后續(xù)重磅代理游戲《閃耀！優(yōu)俊少女》、及自研游戲《搖光錄》和《斯露德》上線。我們預計Q2受存量游戲自然衰減影響、游戲收入依舊承壓，下半年或恢復增長。
投資建議：維持“增持”評級。我們預計公司2023-2025年收入達245/289/332億元，同比增長12%/18%/15%；non-GAAP歸母凈利-34/-0.1/17億元。給予嗶哩嗶哩港股（9626.HK）143港元/美股（BILI.O）18美元目標價，對應2.2x 2023eP/S，維持“增持”評級。
風險提示：用戶增長不及預期，變現(xiàn)效率不及預期，宏觀環(huán)境變化超預期
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