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用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)，平臺(tái)生態(tài)持續(xù)完善：2022年公司在控制銷售費(fèi)用的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)，第四季度公司MAU達(dá)到3.26億人，同比增長(zhǎng)20%，DAU達(dá)到9280萬人，同比增長(zhǎng)29%，超過DAU增速。平臺(tái)生態(tài)持續(xù)完善，Q4用戶月均互動(dòng)量136億次，內(nèi)容創(chuàng)作者同比增長(zhǎng)25%，社區(qū)氛圍向好。B站核心用戶圈層是以Z世代為代表的年輕群體，隨著用戶年齡的成長(zhǎng)，消費(fèi)能力、認(rèn)知能力在內(nèi)容平臺(tái)中均處于領(lǐng)先，商業(yè)價(jià)值持續(xù)提升。
　　商業(yè)化能力持續(xù)提升，大環(huán)境改善業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大：公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，圍繞優(yōu)質(zhì)用戶群體，商業(yè)化能力提升推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2022年廣告大盤承壓背景下，公司廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)12%，受益于效果類廣告增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；公司核心二次元用戶圈層是流量基本盤，游戲發(fā)行、運(yùn)營(yíng)生態(tài)優(yōu)勢(shì)明顯，自研游戲聚焦優(yōu)勢(shì)的二次元賽道；增值服務(wù)夯實(shí)公司業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，大會(huì)員收入具備量?jī)r(jià)齊升空間；加強(qiáng)探索電商賽道，平臺(tái)流量運(yùn)轉(zhuǎn)有望加速。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向單用戶價(jià)值拓展，降本增效有望推動(dòng)盈利拐點(diǎn)到來：B站社區(qū)屬性有望持續(xù)吸納青年群體，公司用戶拓展戰(zhàn)略已從擴(kuò)圈轉(zhuǎn)向單個(gè)用戶價(jià)值提升，Story Mode等新產(chǎn)品形態(tài)有效增強(qiáng)用戶使用度，在線時(shí)長(zhǎng)、內(nèi)容瀏覽量顯著增加，商業(yè)價(jià)值持續(xù)增厚。2022年公司開始推動(dòng)降本增效，縮減無效支出、提升費(fèi)用ROI，展望未來，公司有望較快迎來盈利拐點(diǎn)。
　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)中視頻內(nèi)容社區(qū)龍頭，用戶具有較高成長(zhǎng)價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.6/291.6/327.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-43.2/-25.2/-1.57億元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；游戲上線不及時(shí)；監(jiān)管趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)