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游戲行業(yè)版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)行。國(guó)內(nèi)板塊保持每月更新的節(jié)奏，進(jìn)口游戲版號(hào)也于3月份發(fā)布。截止23年4月，23年新發(fā)國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)347款，進(jìn)口游戲版號(hào)27款，較22年同期顯著增加。行業(yè)供給壓制逐步消除，有望帶動(dòng)行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游需求也有望逐步抬升。
　　國(guó)內(nèi)國(guó)外二次元游戲持續(xù)獲批，B站優(yōu)質(zhì)社區(qū)是重要的營(yíng)銷(xiāo)陣地。23年以來(lái)，米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，騰訊的《白夜極光》，散爆網(wǎng)絡(luò)的《少女前線(xiàn)2：追放》，B站的《重構(gòu)：阿塔提斯》等先后獲得版號(hào)，進(jìn)口版號(hào)《閃耀！優(yōu)俊少女》、《蔚藍(lán)檔案》也是重要的二次元產(chǎn)品。截止21Q2的數(shù)據(jù)，B站社區(qū)35以下年輕人占比86%，平均年齡在22.8歲，依然是國(guó)內(nèi)年輕人在游戲、動(dòng)漫最為集中的社區(qū)。游戲行業(yè)產(chǎn)品持續(xù)推出下，品牌和效果投放確定性增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)公司廣告收入的回升。
　　獨(dú)代游戲?yàn)锽站收入重要來(lái)源。公司22年游戲收入為50.21億元（同比持平），獨(dú)代游戲是收入的主要貢獻(xiàn)，19-21年獨(dú)代游戲收入占比為78.7%/75.3%/71.3%，對(duì)應(yīng)收入28.3/36.2/36.3億元。公司長(zhǎng)線(xiàn)游戲運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，《命運(yùn)》、《碧藍(lán)航線(xiàn)》為公司的代表產(chǎn)品。重點(diǎn)游戲獲批，有望帶來(lái)顯著收入貢獻(xiàn)。23年進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲中《閃耀！優(yōu)俊少女》獲批，有望在暑期上線(xiàn)。該款游戲?yàn)椤顿愸R娘》游戲本土化，海外表現(xiàn)優(yōu)異。SensorTower的數(shù)據(jù)顯示，22年《賽馬娘》日本流水超7億美元，領(lǐng)先《命運(yùn)》、《原神》。同時(shí)《搖光錄：亂世公主》、《重構(gòu)：阿塔提斯》也于四月獲得版號(hào)，進(jìn)一步帶動(dòng)公司游戲板塊修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　經(jīng)濟(jì)動(dòng)能重啟消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度略晚于預(yù)期，游戲行業(yè)復(fù)蘇確定性高，23Q2開(kāi)始游戲業(yè)務(wù)逐步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)23-25E收入預(yù)測(cè)分別為240.2/277.6/310.0億元（原預(yù)測(cè)23-24E 251.5/302.7億元），盈利能力逐季度改善趨勢(shì)不變，可比公司估值法選取同類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)應(yīng)23年P(guān)S為2.7x，對(duì)應(yīng)市值646億元，匯率0.88，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)177.7港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期