>> 東興證券-嗶哩嗶哩-W(9626.HK)深度：知識(shí)分區(qū)具有獨(dú)占性，互動(dòng)功能強(qiáng)化社區(qū)屬性，商業(yè)化效率持續(xù)提升-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 1976KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
石偉晶 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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生活、知識(shí)分區(qū)成為新崛起PUGV頭部?jī)?nèi)容板塊。豐富的PUGV內(nèi)容是B站社區(qū)發(fā)展的核心，2022年四季度，平臺(tái)月均UP主數(shù)量達(dá)到380萬(wàn)人，95%的視頻播放量來(lái)自PUGV和Story Mode；2022年，知識(shí)、生活分區(qū)漲粉過(guò)百萬(wàn)UP主數(shù)量分別達(dá)到36位和35位，超過(guò)游戲、動(dòng)畫(huà)、音樂(lè)等ACG板塊。同時(shí)平臺(tái)引進(jìn)OGV內(nèi)容，為用戶(hù)提供輔助的高質(zhì)量?jī)?nèi)容選擇。OGV內(nèi)容以動(dòng)畫(huà)動(dòng)漫為核心，向“紀(jì)錄片、綜藝、影視”拓展。
?。?）知識(shí)分區(qū)具有獨(dú)占性。從內(nèi)容獨(dú)占性角度，B站在知識(shí)分區(qū)優(yōu)勢(shì)顯著。我們整理了B站生活區(qū)與知識(shí)區(qū)2022年部分代表UP主在其他渠道分發(fā)內(nèi)容的表現(xiàn)，可以看到，B站知識(shí)區(qū)UP主在抖音等其他平臺(tái)表現(xiàn)一般；生活區(qū)UP則除了在B站表現(xiàn)良好外，在抖音等平臺(tái)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
?。?）重點(diǎn)扶持國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)。2017年，B站成立“國(guó)創(chuàng)區(qū)”，致力于國(guó)產(chǎn)原創(chuàng)動(dòng)畫(huà)的推廣與生態(tài)維護(hù)。近幾年公司推出小宇宙計(jì)劃、小宇宙新星計(jì)劃、尋光計(jì)劃、膠囊計(jì)劃等扶持計(jì)劃。經(jīng)歷多年發(fā)展，根據(jù)平臺(tái)公布數(shù)據(jù)，2018年至今，B站國(guó)創(chuàng)作品實(shí)現(xiàn)300余個(gè)動(dòng)畫(huà)授權(quán)項(xiàng)目落地；國(guó)內(nèi)能夠制作出高質(zhì)量動(dòng)畫(huà)的公司有120家左右，而B(niǎo)站和其中90%都達(dá)成了深度合作。
互動(dòng)功能強(qiáng)化平臺(tái)社區(qū)屬性。作為中視頻社區(qū)平臺(tái)，B站在互動(dòng)方面形成一系列具有平臺(tái)特色的互動(dòng)功能。具體來(lái)說(shuō)，B站的用戶(hù)在平臺(tái)瀏覽UP主精心制作的PUGV視頻內(nèi)容時(shí)，可以通過(guò)“彈幕”、“評(píng)論”表達(dá)自己的想法；對(duì)視頻內(nèi)容質(zhì)量十分認(rèn)可，可以進(jìn)一步通過(guò)“一鍵三連”表達(dá)對(duì)UP主的支持（長(zhǎng)按點(diǎn)贊鍵同時(shí)完成點(diǎn)贊、投幣、收藏）；在觀看UP主直播時(shí)，用戶(hù)能夠選擇打賞、加入粉絲團(tuán)、“上艦長(zhǎng)”等特色方式支持UP主；同樣，給UP主投喂后，用戶(hù)可以獲得相應(yīng)的粉絲勛章，用戶(hù)發(fā)送直播彈幕時(shí)會(huì)顯示，從而突出用戶(hù)的愛(ài)好和支持傾向。我們認(rèn)為，B站此類(lèi)互動(dòng)功能加強(qiáng)了用戶(hù)與UP主聯(lián)系，有效提升了平臺(tái)的社區(qū)屬性。
Story Mode滿(mǎn)足用戶(hù)碎片化場(chǎng)景。2021年，B站正式推出豎屏視頻功能StoryMode，類(lèi)似短視頻瀑布流模式，與傳統(tǒng)橫屏觀看以及雙列信息流分發(fā)模式具有明顯區(qū)別。根據(jù)公司2022年Q1財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，Story Mode在平臺(tái)VV量占比已達(dá)到20%，并于2022Q2開(kāi)始呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。2022Q4，B站日均視頻播放量達(dá)39億次，同比增長(zhǎng)77%，其中Story Mode豎屏視頻日均播放量同比增長(zhǎng)175%。另一方面，根據(jù)新榜對(duì)2022年從0漲粉百萬(wàn)的新人UP主的統(tǒng)計(jì)，有三分之二的UP主都以豎屏短視頻為主。我們認(rèn)為，B站推出StoryMode，滿(mǎn)足用戶(hù)碎片化場(chǎng)景的觀看需求，有效拉動(dòng)平臺(tái)日活用戶(hù)數(shù)。
商業(yè)化效率持續(xù)提升，新游戲上線(xiàn)有望驅(qū)動(dòng)收入加速增長(zhǎng)。2018-2022年，B站營(yíng)業(yè)收入由41.3億元增長(zhǎng)至219.0億元，年均復(fù)合增速51.7%。公司計(jì)劃2023年在海外上線(xiàn)多款新游戲，在國(guó)內(nèi)發(fā)行兩款自研游戲產(chǎn)品。隨著國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)發(fā)放正?；约敖?jīng)濟(jì)景氣度修復(fù)，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)環(huán)境得以改善。新游戲的成功發(fā)行有望帶動(dòng)B站游戲業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)。
投資建議：B站已經(jīng)積累了大量的優(yōu)質(zhì)中長(zhǎng)視頻內(nèi)容和優(yōu)秀創(chuàng)作者。展望未來(lái)，公司著重提升平臺(tái)用戶(hù)活躍度、加強(qiáng)商業(yè)化效率、持續(xù)降本增效，努力實(shí)現(xiàn)2024年社區(qū)平臺(tái)盈利目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司NON-GAAP凈利潤(rùn)分別為-30.01億元，-5.29億元和5.68億元。
選取快手、網(wǎng)易云音樂(lè)作為可比公司，使用P/MAU計(jì)算可得，可比公司的單月活用戶(hù)市值分別為322元和62元。給予B站250元的單月活用戶(hù)市值，對(duì)應(yīng)公司估值為815億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為205.76元（234.56港元）。首次評(píng)級(jí)，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期；（2）商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期；（3）內(nèi)容質(zhì)量下降造成用戶(hù)流失；（4）內(nèi)容社區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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