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事件：嗶哩嗶哩1Q23凈收入為50.70億元，同比增加0.3%，經(jīng)調(diào)整凈虧損10.31億元，去年同期凈虧損16.55億元，略高于市場一致預(yù)期。
　　平臺(tái)運(yùn)營效率提升。1Q23公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模的穩(wěn)健增長，平臺(tái)總MAU及DAU同比去年分別增長7%和18%，達(dá)到3.15億和0.94億，DAU/MAU同比提升2.7pct至29.7%。B站社區(qū)在削減成本的同時(shí)依舊保持活躍的內(nèi)容創(chuàng)作與互動(dòng)生態(tài)，1季度公司銷售費(fèi)用8.80億元，同比下降30%，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率減少7.4pct至17%；1季度公司收入分成成本同比下滑8%至20億元，占營收的比例由去年同期的42%下降至39%，毛利率同比提升pct5.8pct至22%。
　　廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)亮眼。1Q23公司廣告業(yè)務(wù)收入12.72億元，同比增加22%，主要由于公司廣告投放效率不斷優(yōu)化，高參與度的社區(qū)生態(tài)與豐富的廣告形態(tài)吸引了更多游戲、電商、科技行業(yè)的廣告客戶，隨著平臺(tái)商業(yè)化潛力進(jìn)一步得到挖掘，我們看好公司廣告業(yè)務(wù)持續(xù)取得優(yōu)于行業(yè)的同比增速。
　　游戲業(yè)務(wù)下半年有望重拾增長。1Q23公司上線游戲數(shù)量尚未恢復(fù)至去年同期水平，移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.32億元，同比減少17%。展望后續(xù)，公司已經(jīng)有8款游戲取得版號(hào)，其中2款自研游戲?qū)⒃谑钇谏暇€，此外年內(nèi)將在海外發(fā)行的多款產(chǎn)品，成為另一收入增長驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年游戲業(yè)務(wù)收入將恢復(fù)同比正增長。
　　增值服務(wù)收入穩(wěn)中有升。1Q23公司實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入21.56億元，同比增加5%，主要得益于付費(fèi)用戶規(guī)模的擴(kuò)大，1Q23公司付費(fèi)用戶規(guī)模2900萬人，同比增長7%，付費(fèi)用戶比例占總月活用戶的9.2%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2023/2024/2025年?duì)I收244/294/334億元，同比+11%/+20%/+14%；經(jīng)調(diào)整凈利潤-34/-9/12億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化不及預(yù)期，用戶增長不及預(yù)期，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。