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事件：公司于5月22日發(fā)布23Q1業(yè)績(jī)，總收入為252.17億元，同比增長(zhǎng)19.7%；23Q1調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為0.42億元，同比增長(zhǎng)101.1%，環(huán)比增長(zhǎng)192.7%。調(diào)整后凈利率為0.2%，同比增長(zhǎng)0.2pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.3pct。
　　流量維度，公司仍實(shí)現(xiàn)了用戶數(shù)同環(huán)比正增長(zhǎng)，用戶粘性仍保持穩(wěn)定。23Q1流量數(shù)據(jù)為474.61億，同比增長(zhǎng)7.2%。公司DAU為3.74億，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。MAU為6.54億，同比增長(zhǎng)9.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。DAU/MAU為57.2%，同比下降0.6pct，環(huán)比增長(zhǎng)0pct。23Q1累計(jì)互關(guān)用戶對(duì)數(shù)為296億，同比增長(zhǎng)57.6%。23Q1每位日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)為126.8分鐘，同比微降。公司持續(xù)擴(kuò)充內(nèi)容供給，滿足用戶多元化消費(fèi)需求。在泛知識(shí)、短劇等特色內(nèi)容領(lǐng)域持續(xù)增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)力度，在觀看量及內(nèi)容儲(chǔ)備上均有亮眼表現(xiàn)。
　　商業(yè)化維度，分業(yè)務(wù)來看收入，1）直播：23Q1直播收入為93.19億元，同比增長(zhǎng)18.8%，環(huán)比下降7.1%，占總收入37%。拆分來看，23Q1直播平均每月付費(fèi)用戶為6010萬，同比增長(zhǎng)6.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9%。23Q1直播月ARPU為51.69元，同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比下降9.8%。公司不斷提升直播內(nèi)容質(zhì)量，在供給端推進(jìn)和直播工會(huì)的合作及主播多元化進(jìn)展。23Q1工會(huì)活躍主播數(shù)量同比增長(zhǎng)超140%。2）線上營(yíng)銷服務(wù)：受內(nèi)循環(huán)電商驅(qū)動(dòng)，23Q1線上營(yíng)銷服務(wù)收入為130.64億元，同比增長(zhǎng)15.1%，環(huán)比下降13.4%，占總收入51.8%。外循環(huán)效果廣告方面，23Q1信息服務(wù)、醫(yī)療、金融及教育行業(yè)服務(wù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。此外，品牌廣告也實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)超20%。3）其他收入：23Q1其他業(yè)務(wù)收入為28.34億元，同比增長(zhǎng)51.3%，環(huán)比下降10.4%，占總收入11.2%。23Q1GMV為2247.67億元，同比增長(zhǎng)28.4%，環(huán)比下降28%，貨幣化率1.3%。公司不斷推動(dòng)快品牌及服務(wù)商相關(guān)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，在品牌自播交易額及月新入住商家上均取得高速增長(zhǎng)。23Q1品牌自播交易額同比增長(zhǎng)70%。23年3月，月均新入住商家同比增長(zhǎng)超50%。此外，公司也開始對(duì)達(dá)人分銷收取傭金，有助于整體貨幣化率的提升。
　　成本費(fèi)用維度，23Q1公司毛利為117.12億元，同比增長(zhǎng)33.4%，環(huán)比下降9%，毛利率為46.4%，毛利率變動(dòng)0.9pct。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為125.62億元，同比下降9.5%，環(huán)比下降11.7%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率為49.8%，同比下降16.1pct，環(huán)比下降0.4pct。其中，銷售及營(yíng)銷開支為87.23億元，同比下降8.1%，銷售費(fèi)用率為34.6%，同比下降10.4pct。行政開支為9.19億元，同比增長(zhǎng)5.5%，管理費(fèi)用率為3.6%，同比下降0.5pct。研發(fā)開支為29.2億元，同比下降17.1%，研發(fā)費(fèi)用率為11.6%，同比下降5.1pct。分地區(qū)維度來看，23Q1國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為9.63億元，同比增長(zhǎng)162.4%，環(huán)比增長(zhǎng)24%，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.9%。23Q1海外經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為-8.23億元，同比增長(zhǎng)55.4%，環(huán)比增長(zhǎng)45.1%。
　　公司組織架構(gòu)調(diào)整已告一段落，疊加短視頻在廣告復(fù)蘇下反彈幅度大概率高于行業(yè)整體增速，我們看好各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力及提效控費(fèi)的能力。此外，公司于5月22日在董事會(huì)決議通過將從今日起到2024年將不定時(shí)在公開市場(chǎng)購(gòu)回金額不超過40億港元的股份（上限約為1.724%），有助于實(shí)現(xiàn)公司整體價(jià)值重估。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：Q1超市場(chǎng)預(yù)期提前實(shí)現(xiàn)non-IFRS層面集團(tuán)凈利率扭虧再次驗(yàn)證公司作為短視頻平臺(tái)所具備的高成長(zhǎng)性以及降本增效的潛力。在2023年宏觀復(fù)蘇的大背景下，我們看好公司廣告及電商業(yè)務(wù)恢復(fù)彈性。我們上調(diào)2023-2025年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)至39.6/133.1/230.6億元（前值為10.07/97.75/228.4億元）?？焓之?dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)/E分別為15.8x/9.13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不及預(yù)期、海外虧損管控程度不及預(yù)期、用戶粘性下降。