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23Q1快手業(yè)績(jī)超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧。公司商業(yè)化拓展和降本增效持續(xù)推進(jìn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)和平臺(tái)流量保持良好增長(zhǎng)，同時(shí)盈利能力持續(xù)優(yōu)化。作為國(guó)內(nèi)頭部短視頻平臺(tái)，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，同時(shí)有望把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)流量和商業(yè)化收入的持續(xù)增長(zhǎng)。我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺(tái)生態(tài)和商業(yè)化的增長(zhǎng)動(dòng)力，未來毛利率、銷售費(fèi)用率和凈虧損率也有望持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q1業(yè)績(jī)概覽：業(yè)績(jī)超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收252.17億元（vs我們此前預(yù)測(cè)248.22億元），YoY+19.7%，QoQ-10.9%。23Q1毛利率46.4%（vs我們此前預(yù)測(cè)46.0%），YoY+4.8pcts，QoQ+0.9pct；23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率34.6%/3.6%/11.6%（vs我們此前預(yù)測(cè)36.7%/3.7%/14.4%），YoY-10.4/-0.5/-5.1pcts，QoQ+0.2/-0.0/-0.6pct，公司費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。公司23Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.42億元，凈利潤(rùn)率0.2%（vs我們此前預(yù)測(cè)-4.28億元/-1.7%），YoY+17.8pcts，QoQ+0.3pct。其中扣除海外業(yè)務(wù)和未分?jǐn)傢?xiàng)目（包括SBC、其他收入、其他收益凈額等），公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9.63億元，國(guó)內(nèi)分部經(jīng)調(diào)整后凈利率達(dá)3.9%，集團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)上市以來首次扭虧。根據(jù)公司公告，公司宣布最高40億港元的股份回購(gòu)計(jì)劃（2024年股東周年大會(huì)結(jié)束），顯示對(duì)未來長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的信心。
　　▍用戶：用戶規(guī)模創(chuàng)歷史新高，用戶增長(zhǎng)和留存效率持續(xù)改善。用戶規(guī)模方面，23Q1公司DAU達(dá)3.74億（vs我們此前預(yù)測(cè)3.72億），YoY+8.3%，QoQ+2.2%；MAU達(dá)6.54億（vs我們此前預(yù)測(cè)6.46億），YoY+9.4%，QoQ+2.3%。用戶粘性方面，23Q1平臺(tái)實(shí)現(xiàn)57.2%的DAU/MAU水平和126.8分鐘的日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)平臺(tái)整體流量（DAU*時(shí)長(zhǎng)）YoY+7.2%；短視頻及直播內(nèi)容總觀看次數(shù)同比增長(zhǎng)超10%，總觀看次數(shù)增長(zhǎng)率高于用戶總時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)。23Q1公司抓住包括春節(jié)在內(nèi)的用戶增長(zhǎng)旺季，推出央視春晚、快手一千零一夜老鐵聯(lián)歡晚會(huì)等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，帶動(dòng)平臺(tái)流量增長(zhǎng)，用戶規(guī)模創(chuàng)歷史新高。同時(shí)公司持續(xù)通過精細(xì)化管理和算法策略升級(jí)，在優(yōu)化內(nèi)容供給的基礎(chǔ)上逐步提升長(zhǎng)期高價(jià)值用戶占比，實(shí)現(xiàn)用戶增長(zhǎng)ROI的提高以及單位獲客成本和維系成本的同環(huán)比下降。我們預(yù)計(jì)快手有望實(shí)現(xiàn)良好的用戶規(guī)模和粘性增長(zhǎng)，同時(shí)也保持持續(xù)優(yōu)化的用戶獲取和維系效率。
　　▍廣告：電商增長(zhǎng)拉動(dòng)內(nèi)循環(huán)修復(fù)，外循環(huán)廣告回暖可期。23Q1公司廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收130.64億元（vs我們此前預(yù)測(cè)130.54億元），YoY+15.1%，QoQ-13.4%。其中內(nèi)循環(huán)廣告增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要系電商GMV強(qiáng)增長(zhǎng)和全店ROI理念拉動(dòng)。而受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，外部廣告主需求尚未明顯增加，外循環(huán)廣告收入恢復(fù)相對(duì)滯后，但得益于公司在商業(yè)化數(shù)據(jù)基建、產(chǎn)品服務(wù)能力、行業(yè)精細(xì)化管理等方面的持續(xù)優(yōu)化，廣告主數(shù)量同環(huán)比保持高速增長(zhǎng)。此外，公司通過豐富廣告產(chǎn)品組合、提供定制解決方案、舉辦促銷活動(dòng)等措施進(jìn)一步拓展廣告場(chǎng)景和客戶資源，23Q1品牌廣告收入同比增長(zhǎng)超20%。根據(jù)公司召開的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)交流電話會(huì)，公司關(guān)注到外循環(huán)效果類廣告消耗同比呈現(xiàn)較明顯的逐月恢復(fù)趨勢(shì)，并對(duì)下半年外循環(huán)效果廣告恢復(fù)正增長(zhǎng)信心較強(qiáng)，同時(shí)公司也將注重商業(yè)化流量提效、產(chǎn)品能力建設(shè)和底層算法升級(jí)，有望優(yōu)先承接經(jīng)濟(jì)回暖后的廣告投放需求。
　　▍電商：加強(qiáng)信任電商生態(tài)建設(shè)，商業(yè)潛力有望持續(xù)釋放。23Q1公司電商GMV達(dá)2247.67億元（vs我們此前預(yù)測(cè)2272.48億元），YoY+28.4%，QoQ-28.0%；其他收入達(dá)28.34億元，YoY+51.3%，QoQ-10.4%，take rate達(dá)1.26%，takerate提升主要系達(dá)人分銷抽傭模式和疫情后退單率回歸正常所拉動(dòng)。商品方面，公司持續(xù)增強(qiáng)商品力建設(shè)并推出“商品分體系”，有望通過“低價(jià)好物”提高用戶付費(fèi)率。商家方面，公司先后通過“川流計(jì)劃”強(qiáng)化商家與達(dá)人的流量聯(lián)動(dòng)、加強(qiáng)對(duì)品牌和快品牌等商家體系建設(shè)和服務(wù)能力、推出“斗金計(jì)劃”賦能中小商戶成長(zhǎng)等，商家扶持政策拉動(dòng)GMV增長(zhǎng)成效顯著。2023年3月，月均新入駐商家及新動(dòng)銷商家數(shù)同比增長(zhǎng)超50%；23Q1月均入駐品牌數(shù)量同比增長(zhǎng)約30%，品牌自播GMV同比增長(zhǎng)約70%。用戶方面，公司繼續(xù)完善電商付費(fèi)用戶分級(jí)運(yùn)營(yíng)，月活躍買家數(shù)及客單價(jià)同比持續(xù)提升。未來公司將繼續(xù)加強(qiáng)信任電商生態(tài)建設(shè)，圍繞賣家和買家雙側(cè)持續(xù)優(yōu)化；同時(shí)基于宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的修復(fù)節(jié)奏，有望受益于消費(fèi)者的消費(fèi)意愿和能力回暖；泛貨架電商模式也在不斷測(cè)試并優(yōu)化，我們認(rèn)為快手的活躍買家數(shù)和GMV規(guī)模在長(zhǎng)期仍有可觀挖掘空間。
　　▍直播：頭部主播加速引進(jìn)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。23Q1直播業(yè)務(wù)營(yíng)收93.19億元（vs我們此前預(yù)測(cè)91.36億元），YoY+18.8%，QoQ-7.1%。直播收入保持良好增長(zhǎng)，主要系行業(yè)頭部公會(huì)和主播引進(jìn)速度快于預(yù)期，優(yōu)質(zhì)直播內(nèi)容帶動(dòng)付費(fèi)用戶數(shù)量和付費(fèi)水平持續(xù)增長(zhǎng)。23Q1公會(huì)活躍主播數(shù)量同比增長(zhǎng)超140%；平臺(tái)直播月付費(fèi)用戶達(dá)6010萬(wàn)，YoY+6.4%；月度付費(fèi)用戶平均收入同比增長(zhǎng)超10%。創(chuàng)新“直播+”服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?3Q1快