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【本周關(guān)鍵詞】：美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期、中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI延續(xù)下行
　　投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
　　貴金屬或?qū)⑦M(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段，本周美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但失業(yè)率抬升下，美聯(lián)儲(chǔ)六月份加息預(yù)期并未升溫，金價(jià)整體有所上漲，中期看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性回落難以避免，預(yù)計(jì)金價(jià)調(diào)整空間有限，而海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息新的約束條件，并促使其提前進(jìn)入降息周期，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。基本金屬恰處布局良機(jī)，國(guó)內(nèi)五月官方制造業(yè)PMI再度下行，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)特征延續(xù)，但銅鋁等基本金屬整體延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，需求仍有支撐。按照歷史平均40個(gè)月左右的周期長(zhǎng)度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時(shí)間已過(guò)半，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
　　行情回顧：美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱現(xiàn)實(shí)特征：1）美國(guó)5月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)延續(xù)，金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，具體來(lái)看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.3%、1.1%、-1.9%、-1.6%、2.7%、-0.1%；2） COMEX黃金收1969.60美元/盎司，環(huán)比上漲1.30%，SHFE黃金收于452.3元/克，環(huán)比上漲1.53%；3）本周A股整體回升，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4,590.35點(diǎn)，環(huán)比上漲3.42%，跑贏上證綜指2.88個(gè)百分點(diǎn)，黃金、工業(yè)金屬、稀有金屬、金屬非金屬新材料的漲跌幅分別為5.39%、4.02%、2.70%、0.06%。
　　宏觀“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)5月官方制造業(yè)PMI有所回落；美國(guó)失業(yè)率與新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均超預(yù)期回升；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI有所回落且低于預(yù)期。具體來(lái)看：
　　1）國(guó)內(nèi)：5月官方制造業(yè)PMI為48.8（前值49.2，預(yù)期50.8），5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為54.5（前值56.4）；5月財(cái)新PMI為50.9（前值49.5）。
　　2）美國(guó)：5月ISM制造業(yè)PMI為46.9（前值47.1，預(yù)期47.0），5月Markit制造業(yè)PMI季調(diào)為48.4（前值50.2，預(yù)期50.2）；5月失業(yè)率季調(diào)為3.7%（前值3.4%，預(yù)期3.5%），5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.9萬(wàn)人（前值29.4萬(wàn)人，預(yù)期18.0萬(wàn)人）。
　　3）歐元區(qū)：5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為44.8（前值45.8，預(yù)期44.6）；4月歐元區(qū)失業(yè)率季調(diào)6.5%（前值6.6%）。
　　4）5月全球制造業(yè)PMI為49.6，環(huán)比持平，連續(xù)9個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍偏弱。
　　貴金屬：5月美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，金價(jià)有所承壓
　　周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)理事杰斐遜暗示，6月FOMC會(huì)議傾向于維持利率不變，但暫不調(diào)整利率并不意味加息周期已經(jīng)結(jié)束，金價(jià)有所提振。美國(guó)ISM制造業(yè)PMI連續(xù)半年位于50榮枯線下方，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正逐步瘦弱，而5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，致使周尾金價(jià)收跌，但周內(nèi)金價(jià)整體上漲。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前3.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價(jià)格拐點(diǎn)正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
　　基本金屬：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱現(xiàn)實(shí)，海外宏觀情緒緩和，基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)
　　周內(nèi)，美國(guó)政府和眾議院達(dá)成和解，避免了可能的違約，宏觀情緒緩和，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)從債務(wù)上限問(wèn)題轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的押注；國(guó)內(nèi)5月制造業(yè)PMI有所回落，產(chǎn)需兩端都有所放緩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)印證經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)狀。
　　1、對(duì)于電解鋁
　　供應(yīng)端：國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)運(yùn)行，行業(yè)盈利走擴(kuò)，企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)積極性增加，5月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅增長(zhǎng)，主因貴州、四川企業(yè)復(fù)產(chǎn)，西北、西南等地區(qū)部分下游鋁加工企業(yè)投產(chǎn)，行業(yè)鋁水比例仍維持較高水平，鋁錠產(chǎn)量維持低位。
　　需求端：本周鋁下游加工企業(yè)開(kāi)工呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)，鋁板帶及鋁型材開(kāi)工率受制于淡季來(lái)臨、需求不足而小幅下調(diào)。鋁合金及鋁箔板塊本周開(kāi)工率雖已維持在低位，但訂單走弱下開(kāi)工水平仍有下行預(yù)期。
　　整體來(lái)看，進(jìn)入6月后淡季效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，各板塊訂單均呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，短期鋁加工企業(yè)開(kāi)工水平將繼續(xù)下調(diào)。電解鋁社會(huì)庫(kù)存降至59.5萬(wàn)噸，周度去庫(kù)6.2萬(wàn)噸；表觀消費(fèi)量83.78萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.31萬(wàn)噸，較去年同期-1%。由于動(dòng)力煤、陽(yáng)極和氧化鋁價(jià)格下跌，目前電解鋁90分位成本17565元/噸。
　　1)截至6月2日，氧化鋁價(jià)格2835元/噸，環(huán)比下降0.39%，氧化鋁成本2853元/噸，環(huán)比下降0.19%，噸毛利-18元/噸，環(huán)比下降6元/噸。
　　2)預(yù)焙陽(yáng)極方面，本周周內(nèi)均價(jià)5188元/噸，較上周下降2.31%，考慮1個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本4528元/噸，環(huán)比下降3.96%，周內(nèi)平均噸毛利659元/噸，環(huán)比上升64元/噸；如果不慮原料庫(kù)存，陽(yáng)極周內(nèi)平均成本4830元/噸，環(huán)比下降0.05%，周內(nèi)平均噸毛利357元/噸，環(huán)比下降120元/噸。
　　3)對(duì)于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本15897元/噸，環(huán)比下降2.88%，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)18560元/噸，環(huán)比上升2.20%，噸