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上周五，港股強(qiáng)勢(shì)反彈，互聯(lián)網(wǎng)、汽車、地產(chǎn)鏈等領(lǐng)漲。恒生指數(shù)上周累計(jì)上漲1.1%，恒生國(guó)企指數(shù)漲1.5%，恒生科技指數(shù)大幅上漲3.6%。除了互聯(lián)網(wǎng)外，政策預(yù)期升溫帶動(dòng)建材、家電等房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈集體上行，同時(shí)汽車、材料等板塊也全線回暖。上周國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修正，地產(chǎn)政策預(yù)期有所升溫。海外，美國(guó)大概率通過(guò)債務(wù)上限法案，6月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息概率上升。1）2023年5月PMI出爐，數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍不足。數(shù)據(jù)整體偏弱，市場(chǎng)情緒受到壓制。在隨后的周四周五，財(cái)新制造業(yè)PMI超預(yù)期以及地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，帶動(dòng)港股強(qiáng)勢(shì)反彈。2）美國(guó)通過(guò)債務(wù)上限法案，法案接下來(lái)將遞交給參議院。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息預(yù)期升溫，6月維持利率不變的概率攀升至73.6%。
　　上述邊際變化是催化劑，超跌反彈的行情很大程度上是由港股所處位置決定，從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和交易角度看，港股已較大程度計(jì)入前期悲觀預(yù)期，靜態(tài)數(shù)據(jù)顯示可以適當(dāng)布局。1）恒指預(yù)測(cè)市盈率處于底部區(qū)間，分?jǐn)?shù)位處于近十年17.2%的位置，位于估值底部區(qū)間。2）當(dāng)前恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)上升，已超過(guò)近十年均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差7.7%，性價(jià)比空間打開。3）指標(biāo)顯示當(dāng)前恒生指數(shù)擁擠度為53.1%，已接近均值的45.3%。
　　從資金角度，極值的低迷情緒修正以及空頭大幅平倉(cāng)帶來(lái)了短期超跌反彈行情，未來(lái)行情持續(xù)性看國(guó)內(nèi)潛在政策力度。1）超跌反彈的基礎(chǔ)：悲觀預(yù)期接近2022年9月，估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和情緒都接近布局范圍，邊際上一旦有利好，港股或有較大反彈。2）超跌反彈的持續(xù)性：6~7月，或存在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲的雙重提振。3）超跌反彈的空間：中性情況下參考2023年4月高點(diǎn)，樂(lè)觀情況下若有制度性經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，1月高點(diǎn)或是目標(biāo)區(qū)域。
　　中長(zhǎng)期仍需要有底線和極限思維，我們也測(cè)算了相對(duì)應(yīng)的區(qū)間幅度。當(dāng)其他條件不變時(shí)，1）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率上升到1.5倍/2倍標(biāo)準(zhǔn)差，10Y美債收益率不變，PE對(duì)應(yīng)下降3.24%或6.76%；2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率上升到1.5倍/2倍標(biāo)準(zhǔn)差，PE不變，10Y美債收益率對(duì)應(yīng)下降38.0BP至3.21%/下降44.3BP至2.77%。
　　投資建議：在港股超跌反彈期間，應(yīng)把握調(diào)倉(cāng)窗口期。需要更多布局長(zhǎng)期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，以順應(yīng)時(shí)代特征，同時(shí)，關(guān)注能與全球景氣周期共振的品種，例如半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥和黃金等，以擺脫國(guó)內(nèi)政策預(yù)期博弈的“鹽堿地”，目光從國(guó)內(nèi)走向海外。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊。