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鋰電細(xì)分黃金賽道，涂布模頭國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升。涂布是繼制備正負(fù)極漿料完成后的下一道工序，對(duì)電芯性能的影響至關(guān)重要；涂布模頭是前段設(shè)備核心部件，高精密工藝孕育隱形冠軍。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，行業(yè)早期由海外廠商主導(dǎo)，主要包括日本三菱、日本松下、美國(guó)EDI。隨著鋰電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，涂布模頭海外壟斷局面被打破，2020年行業(yè)前五名中，國(guó)外和合資企業(yè)份額約73%，我們預(yù)計(jì)涂布模頭整體國(guó)產(chǎn)化率將逐步超過30%，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)加速。
　　涂布模頭具備定制化屬性，技術(shù)+服務(wù)構(gòu)筑壁壘。一方面，基于差異化需求，涂布模頭廠商需具備定制化產(chǎn)品開發(fā)能力；另一方面，基于涂布模頭耗材屬性，產(chǎn)品需要定期維修或更換，與客戶的粘性不斷增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)廠商更加重視售后服務(wù)的及時(shí)性。國(guó)際品牌生廠商提供的產(chǎn)品主要為通用設(shè)備，在定制化設(shè)計(jì)方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)能更好滿足客戶需求，在售后服務(wù)響應(yīng)速度上，國(guó)內(nèi)企業(yè)同樣具備重要優(yōu)勢(shì)。
　　技術(shù)迭代不斷，雙層涂布為重要方向。對(duì)比主流涂布技術(shù)，雙面涂布具備效率高、節(jié)能等特征，能夠?yàn)殇囯娖髽I(yè)節(jié)省大量時(shí)間、人力成本。此外，在提升極片性能方面，雙層涂布能夠針對(duì)極片進(jìn)行多層微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，配置兩種不同漿料，通過多層涂布提高電極性能。未來效率提升與性能優(yōu)化將是技術(shù)迭代的長(zhǎng)期方向，在這些領(lǐng)域沉淀深耕的企業(yè)有望引領(lǐng)行業(yè)不斷前進(jìn)。
　　TWH時(shí)代到來，新增及替換需求打開模頭市場(chǎng)空間。鋰電池TWH時(shí)代到來將帶動(dòng)涂布模頭市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加。同時(shí)涂布模頭產(chǎn)品需要定期維修或更換，存量市場(chǎng)空間廣闊。參考國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品定價(jià)情況，在單套模頭40萬(wàn)元及單GWh產(chǎn)能對(duì)應(yīng)1-3臺(tái)涂布機(jī)假設(shè)下，考慮常用及備用情況、模頭使用壽命及維保需求，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球鋰電池行業(yè)涂布模頭合計(jì)市場(chǎng)空間分別為25、34、43億元，三年CAGR約31%，基于當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率，未來優(yōu)秀企業(yè)具備廣闊成長(zhǎng)空間。
　　投資建議。涂布模頭隱形冠軍已經(jīng)嶄露頭角，我們建議重點(diǎn)關(guān)注曼恩斯特、德新科技。據(jù)中國(guó)電池工業(yè)協(xié)會(huì)，曼恩斯特涂布模頭市占率在2019-2021年分別為19%、21%、26%，連續(xù)三年在本土企業(yè)中排名第一。公司常年維持高利潤(rùn)率水平，核心壁壘高筑，產(chǎn)品附加值高。德新科技基于裁切模具的技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)，快速發(fā)展涂布模頭業(yè)務(wù)，目前其狹縫式擠壓模頭已實(shí)現(xiàn)批量供貨，新客戶不斷擴(kuò)展，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；國(guó)產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。