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氫能行業(yè)潛力大，電解氫為雙碳趨勢下的重要戰(zhàn)略方向。氫能具有高能量密度、資源無限、零碳等優(yōu)勢，目前全球及我國氫氣主要來源于天然氣和煤等化石燃料，電解綠氫不足1%，雙碳轉(zhuǎn)型將為電解制綠氫打開廣闊空間。電解氫有堿性水、PEM、SOEC三種主流路線，堿性水商業(yè)化成熟，性價(jià)比最高，為當(dāng)下主流；PEM電解體積小能耗低，啟停更快且純度高，但仍在商業(yè)化初期而成本較高；SOEC高溫路線能量轉(zhuǎn)化效率更高，電耗更小，但仍在研發(fā)轉(zhuǎn)化階段。電解槽為電解水系統(tǒng)核心設(shè)備，在堿性水和PEM系統(tǒng)中價(jià)值量占比超過50%。
　　風(fēng)光綠電持續(xù)發(fā)展下，電解制氫降本路徑清晰，有望在2030年平價(jià)。主流的煤和天然氣制氫成本12.5元/kg左右，堿性水、PEM電解氫成本則分別達(dá)到20.8元/kg和23.9元/kg（0.3元電價(jià)）。電耗為電解氫最主要成本，占比65%以上。在未來風(fēng)光發(fā)電LCOE持續(xù)降低、棄風(fēng)棄光充分利用、電解槽設(shè)備持續(xù)迭代背景下，電解綠氫在未來10至30年內(nèi)降本路徑清晰，Hemado預(yù)計(jì)2030年全球部分地區(qū)電解氫成本有望至1.5美元/kg，美國則提出2030年1美元/kg目標(biāo)，平價(jià)可期。
　　據(jù)我們測算，至2030年全球電解綠氫有望達(dá)1447萬噸，對應(yīng)ALK、PEM、SOEC電解槽全球累計(jì)市場近8000億。據(jù)我們估算，2030年全球氫氣產(chǎn)量有望達(dá)11574萬噸。電解綠氫占比12.5%，對應(yīng)全球電解槽裝機(jī)規(guī)模247GW。以各產(chǎn)品占比和單價(jià)估算后，全球ALK、PEM、SOEC三類主流電解槽設(shè)備在2030當(dāng)年的新增市場規(guī)模有望達(dá)2618億元，2021-2030年間累計(jì)市場空間7965億元。
　　多元路線下各領(lǐng)域企業(yè)積極入局，國內(nèi)企業(yè)話語權(quán)快速提升。至2022年底：（1）全球堿性水電解槽產(chǎn)能Top10企業(yè)中我國占據(jù)6家，隆基氫能、派瑞氫能、陽光氫能、天津大陸、奧揚(yáng)科技產(chǎn)能均達(dá)GW級，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。但我國2022年堿性槽出貨仍由考克利爾競立（外資）的32%份額領(lǐng)銜；（2）全球PEM電解槽產(chǎn)能為海外企業(yè)主導(dǎo)。我國僅有派瑞氫能、陽光氫能等少數(shù)幾家具備百兆瓦以上PEM槽產(chǎn)能。
　　投資建議：（1）從新能源、傳統(tǒng)化工切入，具有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與遷移能力的隆基綠能、陽光電源、寶豐能源；（2）從儲運(yùn)壓力容器、化學(xué)催化劑等領(lǐng)域入局，積極布局氫能的蘭石重裝、龍?bào)纯萍迹唬?）在節(jié)能環(huán)保和能源解決方案有積累的雙良節(jié)能、華光環(huán)能；（4）深耕測試電源，全面覆蓋電解槽、燃料電池測試裝備的科威爾。(注：帶為廣發(fā)電新組或化工組覆蓋標(biāo)的)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，使用安全性不確定的風(fēng)險(xiǎn)