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自報(bào)告《貨幣政策、中美利率、與人民幣匯率》發(fā)布以來，我們對國債收益率、美債收益率、人民幣匯率的點(diǎn)位判斷均已兌現(xiàn)。目前10Yr國債收益率在2.7%附近徘徊、美債收益率在3.6% - 3.7%之間震蕩，人民幣在7.1位置受阻，下一步怎么看？
　　國債收益率仍有下行空間：收益率運(yùn)行的兩周期嵌套與周期間沖突。經(jīng)濟(jì)大周期上，PMI的下行周期至少要延續(xù)至今年四季度，今年一季度的PMI反彈僅僅是疫情管控優(yōu)化后的短期脈沖，難以形成真正的經(jīng)濟(jì)底部。消費(fèi)者信心小周期上，2022年5月至今年一季度的消費(fèi)者信心增速反彈可能已經(jīng)結(jié)束，接下來進(jìn)入到下行區(qū)間，與經(jīng)濟(jì)大周期形成下行共振，驅(qū)動(dòng)收益率進(jìn)一步下行。觸發(fā)信號為企業(yè)中長期貸款觸頂后，短端利率確定性下行帶動(dòng)收益率曲線走陡，為長端收益率創(chuàng)造下行空間。10Yr國債收益率若突破2.68%后，目標(biāo)位在2.5 – 2.6%。
　　美債收益率接近頂部，但趨勢下行需待四季度：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策選項(xiàng)的不對稱性。5月的CPI數(shù)據(jù)相當(dāng)關(guān)鍵，且對7月美聯(lián)儲(chǔ)加息與否更具參考意義。然而美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的選擇并不對稱：美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)選擇加息或不加息，最新的就業(yè)數(shù)據(jù)和銀行業(yè)狀況指向降息難以成為今年的政策選項(xiàng)。10Yr美債3.7%這一位置是貨幣政策是否超預(yù)期緊縮的分水嶺。因此，如果后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，10Yr美債收益率的合理運(yùn)行區(qū)間是3.5% - 3.7%，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，則10Yr美債收益率將再次測試3.9%。
　　人民幣后續(xù)走勢的關(guān)鍵在國債收益率和歐央行行為。如上所述，國債收益率仍有下行空間，美債收益率接近頂部，但趨勢下行需待四季度，因此中美利差是否會(huì)進(jìn)一步倒掛進(jìn)而施壓人民幣，關(guān)鍵在國債收益率能否繼續(xù)下行。此外，另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素逐漸進(jìn)入視野，歐央行貨幣政策愈發(fā)接近轉(zhuǎn)向：一則能源價(jià)格下行、貿(mào)易重回順差，但無法繼續(xù)推升歐元區(qū)的制造業(yè)PMI，背后因素是過于緊張的信貸條件開始加速向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)；二則歐元區(qū)主要國家服務(wù)價(jià)格增速初現(xiàn)拐點(diǎn)，歐元區(qū)整體通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，歐元區(qū)通脹水平或加速下行。上述因素可能會(huì)推動(dòng)歐央行快于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，屆時(shí)美元指數(shù)或重新測試107，人民幣將突破7.2。
　　操作建議
　　購匯方向建議觀望，結(jié)匯方向可逐步入場。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子
　　1）美國通脹超預(yù)期；2）美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；3）中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化；4）全球衰退