>> 華鑫證券-卓勝微(300782)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：業(yè)績短期承壓，射頻龍頭持續(xù)深耕前端模組業(yè)務(wù)-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
毛正 |
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▌業(yè)績環(huán)比有所改善，降本增效追趕國際廠商
公司2022年?duì)I業(yè)收入達(dá)36.77億元，同比下降20.63%；歸母凈利潤10.69億元，同比下降49.92%;扣非歸母凈利潤10.65億元，同比下降45.05%。2023Q1營業(yè)收入達(dá)7.12億元，環(huán)比增長7.88%，歸母凈利潤1.16億元，環(huán)比增長38.10%，扣非歸母凈利潤1.18億元，環(huán)比增長47.50%；其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)歸母凈利潤的影響約0.71億元。公司營收利潤下降原因系研發(fā)投入增加、下游消費(fèi)需求不及預(yù)期、國際局勢(shì)影響等。
費(fèi)用端，公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)0.30/1.09/-0.35億元，營業(yè)收入占比0.82% （同比-0.15pct ） /2.97% （同比+1.83pct ） /-0.95% （同比-1.22pct）。公司的芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化為公司的管理費(fèi)用帶來了一定增長。
▌芯卓自建產(chǎn)線降本增效，智能質(zhì)造助力射頻領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)
公司通過自建濾波器生產(chǎn)線對(duì)射頻濾波器及相應(yīng)高端模組產(chǎn)品的布局和投資，進(jìn)一步向高端應(yīng)用拓進(jìn)，將設(shè)計(jì)研發(fā)與工藝制造高度融合并以更精準(zhǔn)的方式適配市場(chǎng)需求，重點(diǎn)布局芯卓自建產(chǎn)線，引入自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)制造技術(shù)，公司打造了全球先進(jìn)的“智能質(zhì)造”生產(chǎn)線，該產(chǎn)線按全球最先進(jìn)6英寸產(chǎn)線建設(shè)；還完成了SAW濾波器產(chǎn)品的工藝研發(fā)平臺(tái)建設(shè)，“智能質(zhì)造”體系搭建完畢，利用規(guī)模效應(yīng)，一定程度降低了生產(chǎn)成本。從細(xì)分產(chǎn)品看，公司射頻分立器件營業(yè)成本達(dá)11.64億元，同比下降21.90%，其中封測(cè)成本較去年同期下降32.51%；射頻模組產(chǎn)品方面，公司模組產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高端、復(fù)雜化的模組產(chǎn)品提高銷售占比，營業(yè)收入占比上有所提高，占30.42%（同比+4.51pct）。
目前射頻器件提供商占據(jù)射頻前端市場(chǎng)約80%的份額，其中包括Broadcom/Qualcomm/Skyworks/Qorvo/Murata，分別占據(jù)市場(chǎng)19%/17%/15%/15%/14%的份額，公司作為射頻前端芯片市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)者之一，有望依靠市場(chǎng)擴(kuò)張與需求的回暖進(jìn)一步追趕。
▌射頻領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，股權(quán)激勵(lì)有望長期成長
根據(jù)Yole Development的統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)，2022年移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)192億美元。其中發(fā)射端模組市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)122億美元，接收端模組預(yù)計(jì)45億美元，分立濾波器預(yù)計(jì)30億美元，分立傳導(dǎo)開關(guān)預(yù)計(jì)9億美元，天線開關(guān)預(yù)計(jì)19億美元，分立低噪聲放大器預(yù)計(jì)12億美元。公司在射頻領(lǐng)域有多年的技術(shù)積累，積極投入研發(fā)，研發(fā)投入達(dá)4.49億，同比增長47.66%，占營業(yè)收入比例12.22%（同比+5.65pct），公司研發(fā)人員數(shù)量838人，占員工總數(shù)62.17%，同比增加83.36%。公司研發(fā)產(chǎn)品覆蓋RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、壓電晶體等各種材料及相關(guān)工藝。并且公司完成了由Fabless向Fab-Lite經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)換。
公司持續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，2023年頒布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括高管、技術(shù)人員，不超205人。激勵(lì)總數(shù)占股本比例0.36%。股權(quán)激勵(lì)考核年度為2023-2025年，包含了公司層面和個(gè)人層面的考核標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)公司層面2023-2025年歸屬期的考核指標(biāo)，三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)值不低于154.02億元，彰顯了公司發(fā)展的信心。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為42.05、49.54、57.47億元，EPS分別為2.09、2.70、3.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為48、37、30倍，我們看好公司新產(chǎn)線搭建為其帶來新增長空間，繼續(xù)維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力不足風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
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