>> 西南證券-卓勝微(300782)23Q1業(yè)績環(huán)比改善，轉(zhuǎn)Fab-lite研發(fā)加速-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報：2023年一季度，公司實現(xiàn)收入7.1億元，同比下降46.5%，環(huán)比增長7.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比下降74.6%，環(huán)比增長38.1%。
業(yè)績環(huán)比改善，研發(fā)費用持續(xù)提升。2023年一季度：1）營收端，公司實現(xiàn)收入7.1億元，同比下降46.5%，環(huán)比增長7.7%。2）利潤端，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比下降74.6%。公司2023年一季度毛利率為48.8%，同比下降3.6pp；凈利率為16.3%，同比下降18.2pp。3）費用端上，公司銷售費用率為1.0%，同比上升0.5PP；管理費用率為4.2%，同比上升2.5PP；研發(fā)費用率為17.3%，同比上升11.3PP。
芯卓項目進展超預期，自建產(chǎn)線Fabless轉(zhuǎn)為Fab-Lite，完善射頻SAW濾波器晶圓和射頻模組封測產(chǎn)能。公司2020年起持續(xù)加大在射頻前端領(lǐng)域資源平臺的投入，目前芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化項目建設順利實施，公司完成向Fab-Lite模式的轉(zhuǎn)變。截至23Q1，自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器已進入全面量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已向客戶送樣推廣，并預計將持續(xù)迭代。集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已通過品牌客戶導入。分立濾波器也已經(jīng)向市場推廣，部分產(chǎn)品在品牌客戶驗證通過。預計公司將基于自身在射頻領(lǐng)域的經(jīng)驗積累拓展對其他產(chǎn)品形態(tài)的建設投入，進一步構(gòu)筑長期競爭優(yōu)勢，有望在未來射頻行業(yè)加速洗牌過程中，憑借成本和研發(fā)優(yōu)勢進一步提升自身占有率。
公司發(fā)射端模組有望起量。濾波器主導高端接收端和發(fā)射端模組，因此為進階高端模組必重點布局產(chǎn)品。Yole預計2025年IPD和SAW濾波器市場規(guī)模合計為59.3億美元，而目前國產(chǎn)率僅約3%，公司芯卓產(chǎn)線濾波器的成功量產(chǎn)預計將提升公司模組市占率。而PA為進階發(fā)射端模組必需射頻器件，國產(chǎn)廠商競爭激烈。截至2023Q1，公司發(fā)射端模組適用于5GNR頻段的L-PAMiF已量產(chǎn)出貨。隨著PA和濾波器兩大核心器件的完善布局，公司有望進一步吃透射頻市場。
盈利預測與投資建議。預計23-25年，公司收入分別為43.4/53.5/62.5億元，歸母凈利潤分別為12.1/16.5/21.1億元，歸母凈利潤三年CAGR超25%?？紤]到公司向Fab-Lite轉(zhuǎn)型后產(chǎn)能的提升以及研發(fā)進展加速、公司在L-PAMiD的布局、以及未來行業(yè)加速洗牌后公司有望進一步夯實的龍頭地位，我們給予公司2023年55倍PE，對應目標價124.85元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發(fā)不及預期、國內(nèi)競爭加劇、技術(shù)工藝開發(fā)滯后、在建項目建成及達產(chǎn)進度或不及預期等風險。
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