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1Q23營收/凈利潤環(huán)比改善，關(guān)注濾波器產(chǎn)品放量
　　2022年公司實現(xiàn)營收36.77億元（yoy：-20.63%），歸母凈利潤10.69億元（yoy：-49.92%）。1Q23實現(xiàn)營收7.12億元（yoy：-46.50%，qoq：+7.42%），歸母凈利潤1.16億元（yoy：-74.64%，qoq：+38.20%），略高于預(yù)告中值（1.08億元）。1Q23公司營收/利潤環(huán)比有所改善，主要得益于安卓手機(jī)銷量環(huán)比恢復(fù)增長，且下游庫存調(diào)整已接近尾聲。但公司近兩年業(yè)績受芯卓項目人員增加及資產(chǎn)折舊影響較大，22年產(chǎn)生折舊費用9087萬元，23年隨著更多設(shè)備投產(chǎn)，折舊費用或?qū)⒎对鲩L。我們預(yù)計23/24/25年公司歸母凈利潤分別為10.74/14.82/18.62元。當(dāng)前智能手機(jī)行業(yè)去庫存已接近尾聲，公司作為國內(nèi)射頻行業(yè)龍頭應(yīng)享有更高溢價，給予50x 24PE（行業(yè)均值42x 24PE），下調(diào)目標(biāo)價至139元（原值：159.2元），“買入”評級。
　　1Q23營收環(huán)比改善，庫存水位進(jìn)一步回落
　　2022年公司射頻分立器件收入24.91億元（yoy：-25.67%），毛利率53.27%（yoy：-2.26pct）；射頻模組收入11.19億元（yoy：-6.82%），營收占比提升至30.42%，毛利率53.03%（yoy：-11.42pct）。1Q23安卓手機(jī)銷量環(huán)比有所改善，公司DiFEM、L-DiFEM等新品開始小批量交付，1Q23公司營收環(huán)比增長7.42%至7.12億元，預(yù)計模組產(chǎn)品占比已提升至30%以上。1Q23公司綜合毛利率下降至48.83%（yoy：-3.6pct，qoq：-3.91pct），主因：1）模組產(chǎn)品營收占比持續(xù)提升；2）分立器件市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降。公司2H22著手加強(qiáng)庫存管控，截至一季度末存貨15.55億元，較去年末下降1.65億元，并基于謹(jǐn)慎原則1Q23計提資產(chǎn)減值損失7096萬元。
　　2023年濾波器產(chǎn)線搭建初步成型，關(guān)注高集成度模組產(chǎn)品放量
　　截至22年末，公司6英寸濾波器產(chǎn)線已全面進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段（包括SAW濾波器和高性能濾波器等），產(chǎn)能及良率不斷提升；12英寸IPD晶圓生產(chǎn)線上IPD濾波器產(chǎn)品已完成工藝通線及產(chǎn)品級驗證進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。當(dāng)前，集成公司自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模組產(chǎn)品已通過大部分品牌客戶稽核并開始小批量交付，L-PAMiF發(fā)射模組今年將繼續(xù)加快向主流手機(jī)品牌客戶推廣。此外，隨著公司PA以及濾波器能力的不斷提升，23年底/24年初公司高端發(fā)射模組產(chǎn)品——PAMID有望陸續(xù)投放市場。
　　投資建議：目標(biāo)價139元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計23/24/25年歸母凈利潤分別為10.74/14.82/18.62億元（前值：13.38/18.04/-億元）。預(yù)計安卓手機(jī)需求將緩慢復(fù)蘇，公司作為國內(nèi)射頻芯片龍頭，給予50x 24PE（行業(yè)均值42x 24PE），目標(biāo)價139元，“買入”。
　　風(fēng)險提示：智能手機(jī)需求持續(xù)走弱，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇。