>> 中信證券-卓勝微(300782)2022年年報及2023年一季報點評：一季度業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)成長，芯卓產(chǎn)線新品導(dǎo)入順利-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,王子源 |
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2022年公司實現(xiàn)營收36.77億元，同比-20.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.69億元，同比-49.92%。2023Q1公司實現(xiàn)營收7.12億元，同比-46.5%，環(huán)比+7.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比-74.64%，環(huán)比+38.25%。目前公司SAW濾波器和高性能濾波器已進入量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已開始向客戶推廣送樣，建議投資人重點關(guān)注芯卓項目產(chǎn)品在終端客戶的導(dǎo)入情況。我們看好公司依托芯卓產(chǎn)線強化模組端競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
▍2022年公司營收/利潤分別同比-20.63%/-49.92%，毛利率同比-4.81pcts至52.91%，凈利率同比-16.75pcts至29.32%。2022年公司實現(xiàn)營收36.77億元，同比-20.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.69億元，同比-49.92%，公司業(yè)績承壓主要系下游需求疲軟+芯卓項目建設(shè)帶動期間費用大幅上升+存貨減值增加所致。毛利率方面，2022年公司毛利率為52.91%，同比-4.81pcts，其中射頻分立器件/射頻模組毛利率分別為53.27%/53.03%，同比分別-2.26/-11.42pcts，公司毛利率下降主要系低毛利率產(chǎn)品占比提升所致。費用端，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.82%/2.96%/12.22%/-0.95%，同比分別-0.15/+1.83/+5.65/-1.22pcts。其中，2022年公司研發(fā)費用為4.49億元，同比+47.66%，主要系公司推進芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，持續(xù)加大研發(fā)投入和人才儲備力度所致。2022年公司凈利率29.32%，同比-16.75pcts。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收6.61億元，同比-42.52%；歸母凈利潤8426.06萬元，同比-86.13%；毛利率52.74%，同比-4.25pcts；凈利率12.75%，同比-40.10pcts。
▍從營收結(jié)構(gòu)上看，公司模組類業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)相對穩(wěn)健，營收占比持續(xù)提升。2022年公司射頻分立器件/射頻模組/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.91/11.19/0.67億元，分別同比-25.67%/-6.82%/-16.92%；對應(yīng)營收占比分別為67.75%/30.42%/1.83%，分別同比-4.59/+4.51/+0.08pct。整體來看，公司模組類業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)相對穩(wěn)健，營收占比持續(xù)提升（2023年一季度模組銷售占比已提升至32.12%）。
▍2023年一季度業(yè)績同比承壓，但環(huán)比有所成長。2023Q1公司實現(xiàn)營收7.12億元，同比-46.5%，環(huán)比+7.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比-74.64%，環(huán)比+38.25%；2023Q1公司毛利率48.83%，同比-3.60pcts；凈利率16.37%，同比-18.17pcts。存貨角度看，公司存貨自2022年三季度以來逐步下降，截至2023年一季度末，公司存貨價值為15.5億元，相較于2022年末的17.2億元下降9.6%。2022年公司計提存貨減值損失共計3.09億元，23Q1約7100萬元，隨下游需求回暖，我們預(yù)計公司存貨減值金額有望逐步下降。隨公司芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目濾波器產(chǎn)品線推進，部分設(shè)備轉(zhuǎn)固，折舊費用有所增加，2022年公司固定資產(chǎn)折舊約9100萬元，2023Q1達約4100萬元（公司2022年、2023Q1業(yè)績交流會）。
▍公司看點：公司SAW濾波器和高性能濾波器已進入量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已開始向客戶推廣送樣，建議投資人重點關(guān)注芯卓項目產(chǎn)品在終端客戶的導(dǎo)入情況。據(jù)公司公告，截至2023年一季度，公司集成自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已在品牌客戶取得較好進展，產(chǎn)品各項性能指標(biāo)滿足客戶要求，并已通過大部分品牌客戶稽核，目前已開始小批量交付。同時，公司分立濾波器產(chǎn)品已面向市場推廣，并已有產(chǎn)品在部分品牌客戶驗證通過。目前公司雙工器和四工器已處于向客戶送樣推廣階段，公司在2023Q1業(yè)績交流會上表示，L-PAMiD產(chǎn)品有望在2023年年底或2024年年初導(dǎo)入市場（公司未進一步具體說明是送樣還是小批量）；此外，公司12英寸IPD濾波器產(chǎn)品已完成工藝通線及產(chǎn)品級驗證進入小批量生產(chǎn)階段。我們認(rèn)為，芯卓產(chǎn)線對于公司完善產(chǎn)品線布局、強化產(chǎn)品性能和價格優(yōu)勢具有重要作用，建議投資人重點關(guān)注后續(xù)雙工器、四工器等高端產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入進度以及L-PAMiD產(chǎn)品的推出節(jié)奏，我們看好公司依托芯卓產(chǎn)線強化模組端競爭優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：智能手機出貨承壓；5G智能手機滲透不及預(yù)期；公司存貨水平過高風(fēng)險；公司芯卓項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；競爭加劇；疫情影響超預(yù)期等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)射頻龍頭，以射頻開關(guān)和LNA起家，目前正持續(xù)發(fā)力濾波器產(chǎn)品線以及發(fā)射端+接收端射頻模組，拓展產(chǎn)品品類并積極轉(zhuǎn)型Fab-Lite，提升其在國際一線廠商中的競爭力?？紤]到公司下游手機端業(yè)務(wù)需求相對疲弱，我們下調(diào)公司2023/2024年凈利潤預(yù)測至14.7/18.2億元（原預(yù)測為17.3/20.5億元），新增2025年凈利潤預(yù)測21.8億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測2.75/3.41/4.09元。據(jù)Wind，公司近2年的PE（FY1）均值為45x，我們給予公司2023年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價125元，維持“買入”評級
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