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核心觀點(diǎn)
　　2022年收入同比減少21%，歸母凈利潤同比減少50%。公司2022年?duì)I收為36.77億元(YoY -20.63%)，歸母凈利潤為10.69億元(YoY -49.92%)，扣非歸母凈利潤10.65億元(YoY -45.05%)，計(jì)提存貨減值3.09億元。全年毛利率下降4.8pct至52.91%，其中4Q22毛利率為52.74%(YoY -4.2pct,QoQ-1.3pct)，研發(fā)費(fèi)用增長47.66%至4.49億元，研發(fā)費(fèi)率提高5.7pct至12.22%，管理費(fèi)率提高1.8pct至2.97%，銷售費(fèi)率基本持平為0.82%，凈利率下降16.7pct至29.32%。
　　一季度收入和利潤均環(huán)比增長，存貨有所下降。公司1Q23營收7.12億元(YoY-46.50%, QoQ +7.67%)，歸母凈利潤1.16億元(YoY -74.64%, QoQ -38.25%)，扣非歸母凈利潤1.18億元(YoY -74.45%, QoQ +47.68%)，計(jì)提存貨減值0.71億元。1Q23毛利率為48.83%(YoY -3.6pct,QoQ -3.9pct)，期間費(fèi)率同比提高14.3pct至22.36%，存貨相比2022年底下降1.6億元至15.55億元。
　　射頻模組收入占比提高，分立器件和模組產(chǎn)品毛利率均下降。2022年公司射頻分立器件收入24.91億元(YoY -25.67%)，占比68%，毛利率53.27%(-2.3pct)；射頻模組收入11.19億元(YoY -6.82%)，占比提高4.5pct至30%，毛利率53.03%(-11.4pct)。分立器件和模組產(chǎn)品收入下降主要由于手機(jī)需求疲軟；毛利率下降主要由于競爭格局及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化。
　　自產(chǎn)濾波線進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，IPD濾波器產(chǎn)品進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。公司自4Q20啟動芯卓項(xiàng)目，搭建先進(jìn)的6英寸濾波器產(chǎn)線，1Q22工藝通線，2Q22小批量生產(chǎn)，4Q22全面進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，集成自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已通過大部分品牌客戶稽核，開始小批量交付。同時(shí)，分立濾波器產(chǎn)品已面向市場推廣，并已有產(chǎn)品在部分品牌客戶驗(yàn)證通過。在6英寸濾波器產(chǎn)線的基礎(chǔ)上，公司通過添置先進(jìn)設(shè)備，構(gòu)建專業(yè)技術(shù)人才團(tuán)隊(duì)，逐步打造12英寸IPD濾波器產(chǎn)品的生產(chǎn)制造能力，已完成工藝通線及產(chǎn)品級驗(yàn)證，進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。
　　投資建議：自建濾波器產(chǎn)線全面量產(chǎn)，維持“買入”評級我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤10.85/14.04/16.94億元，同比增速+1.5/+29.4/+20.7%；EPS為2.03/2.63/3.17元，對應(yīng)2023年4月28日股價(jià)的PE分別為50/39/32x。公司自建濾波器產(chǎn)線全面量產(chǎn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。