>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】6月可轉(zhuǎn)債月報：行情缺少主線，等待政策催化-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
大小： |
2903KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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市場回顧：5月權(quán)益市場震蕩走弱，轉(zhuǎn)債防御性凸顯，估值被動抬升。截至6月2日，上證指數(shù)月度跌1.7%，深證成指跌1.95%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)小幅下跌0.15%，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出了比正股更好的抗跌性，估值整體被動抬升。一季度業(yè)績表現(xiàn)較好的公用事業(yè)表現(xiàn)亮眼，中特估和TMT板塊有輪番表現(xiàn)。
供需情況：轉(zhuǎn)債需求較穩(wěn)定，但是供應(yīng)偏緊，對估值形成一定支撐。從需求上看，雖然各主體持有風(fēng)格較分化，但整體數(shù)據(jù)較穩(wěn)定，需求沒有發(fā)生明顯縮減。但是從供應(yīng)上看，4-5月缺乏大盤轉(zhuǎn)債進行補充，在震蕩市中，選擇贖回的轉(zhuǎn)債增多，2023年預(yù)計仍將有接近130億轉(zhuǎn)債將贖回退出。從轉(zhuǎn)債預(yù)案情況看，當(dāng)前證監(jiān)會和發(fā)審委環(huán)節(jié)暫無大盤轉(zhuǎn)債，6、7、8月轉(zhuǎn)債供應(yīng)或低于去年同期水平，大盤轉(zhuǎn)債預(yù)計將在年底或2024年一季度得到補充。
行業(yè)跟蹤：去庫壓力仍存，價格多延續(xù)跌勢。受內(nèi)需影響較大的中上游工業(yè)品價格多下降，下游新能源汽車在降價促銷下，銷量回暖，但庫存壓力仍較大；土地拿地數(shù)據(jù)環(huán)比邊際下降、玻璃價格上行；豬價繼續(xù)下降，利潤虧損繼續(xù)擴大；大尺寸液晶面板價格繼續(xù)回暖。
估值展望：信用風(fēng)險沖擊將減緩，不具備大幅下跌基礎(chǔ)。估值已經(jīng)達到2017年以來97%高分位數(shù)位置，展望6月份，估值具有一定韌性，或?qū)⒈３衷诟呶贿\行，不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。（1）在權(quán)益市場震蕩時，轉(zhuǎn)債的防御性凸顯，性價比提升；（2）供需偏緊提供一定支撐，預(yù)計大盤轉(zhuǎn)債將在四季度以及明年一季度得到補充；（3）信用風(fēng)險事件沖擊將會減弱，且沖擊主要體現(xiàn)在局部。
關(guān)注具備盈利確定性高、景氣上行板塊
綜合來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面“弱現(xiàn)實、弱修復(fù)”在數(shù)據(jù)層面得到驗證，市場交易信心仍然不足；此外，美國市場經(jīng)濟仍位于景氣區(qū)間，就業(yè)和失業(yè)數(shù)據(jù)雖有分化，但仍顯示出一定韌性，人民幣匯率或仍承壓，需要關(guān)注外圍市場的擾動。但是在經(jīng)濟環(huán)比走弱和悲觀預(yù)期充分發(fā)酵的情況下，穩(wěn)增長政策博弈的預(yù)期增強，或可緩解市場低迷的成交情緒。整體來看，6月轉(zhuǎn)債市場或仍受正股影響，維持震蕩走勢。
板塊方面，（1）在國內(nèi)經(jīng)濟弱修復(fù)下，TMT和中特估方向的主題投資仍然占優(yōu)，TMT可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、杭氧轉(zhuǎn)債、南電轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；中特估可關(guān)注中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債；（2）率先受益于疫后復(fù)蘇的公司，可關(guān)注永02轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債和密衛(wèi)轉(zhuǎn)債；（3）金融板塊，中特估行情助推板塊估值修復(fù)，降息預(yù)期和成本下行推動下，業(yè)績有望改善，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債；（4）中低價龍頭轉(zhuǎn)債短期或面臨沖擊，中長期可關(guān)注績優(yōu)品種的配置機會，關(guān)注淮22轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
風(fēng)險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。
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