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氟化工龍頭，氟化氫原料完全自給、制冷劑品種齊全，為延伸含氟新材料“奠基”。公司擁有無(wú)水氟化氫13.1萬(wàn)噸產(chǎn)能，滿足生產(chǎn)所需后對(duì)外銷售。二代制冷劑配額中，公司2023年R22/R142b/R141b配額分別為0.9/0.17/1.45萬(wàn)噸，占全國(guó)總配額5.25%/18%/69%。三代制冷劑方面，公司R32，R125，R134a產(chǎn)能分別為4/5.2/6.5萬(wàn)噸，市占率分為9.86%/13.33%/19.04%。按照2020-2022年銷量計(jì)算，預(yù)期公司三代制冷劑配額合計(jì)11.75萬(wàn)噸，市占率19.79%。
　　三代制冷劑供需格局改善，氟化工現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙強(qiáng)，行業(yè)景氣持續(xù)上行。三代制冷劑基線年間弱需求，疊加23年二代配額提前削減且中短期內(nèi)四代無(wú)法有效補(bǔ)充，按照銷量測(cè)算22-25年二代+三代制冷劑供需差值分別為14.27/3.74/ -3.35/ -6.43萬(wàn)噸。23年是配額空白期，行業(yè)以盈利為導(dǎo)向降低開工率，上游原料端供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，制冷劑產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)修復(fù)，公司高度受益制冷劑漲價(jià)行情。
　　多元布局含氟新材料，2023年將成為發(fā)展新起點(diǎn)。公司以自身產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，1）新能源：福建東瑩6000噸/年六氟磷酸鋰及100噸/年高純五氟化磷項(xiàng)目、盛美鋰電(49%股權(quán))一期500噸/年雙氟磺酰亞胺鋰項(xiàng)目，預(yù)期23年中投產(chǎn)；2）半導(dǎo)體：合資（50%股權(quán)）建設(shè)2萬(wàn)噸蝕刻級(jí)氫氟酸，預(yù)期23年內(nèi)投產(chǎn)；2）氟聚合物：浙江三美5000噸/年聚全氟乙丙烯和5000噸聚偏氟乙烯項(xiàng)目，預(yù)期24年投產(chǎn)。
　　投資建議：受益制冷劑漲價(jià)及新建產(chǎn)能釋放。預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.42/ 11.07/ 12.54億元，對(duì)應(yīng)估值24.1/ 14.0/ 12.3x。考慮到三代制冷劑處于行業(yè)景氣底部向上區(qū)域，我們給予公司2023年30x PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)31.54元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑需求不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。