>> 德邦證券-碳纖維行業(yè)深度系列報告1：無懼短期擾動，23年把握三條主線-230606
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 3893KB |
| 格式： |
pdf 共81頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
閆廣 |
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一、行業(yè)短期擾動：供過于求，價格承壓
當前國內碳纖維面臨短期擾動：新增產(chǎn)能沖擊，需求及價格走弱：1）新增供給集中釋放：擴產(chǎn)高峰落地，2022年在消化21H2落地產(chǎn)能的同時仍有大量產(chǎn)能建成，2022年5月至23Q1新建產(chǎn)能合計約4.05萬噸，23年3月國內碳纖維年產(chǎn)能10.32萬噸。2）22H2庫存壓力激增，拖累價格：以風電為代表的需求主力22年需求萎縮，產(chǎn)能消化難度提升，22H2行業(yè)庫存快速攀升，價格持續(xù)下降，23年3月均價137元/千克，基本降至20年末的水平。
如何消化短期過剩產(chǎn)能：兩個替代——國產(chǎn)替代+下游應用縱深拓展替代傳統(tǒng)材料：1）國產(chǎn)替代提速：頭部企業(yè)在擴大產(chǎn)能規(guī)模降低生產(chǎn)成本、高性能碳纖維實現(xiàn)突破、配套復材研究中心不斷縮小與海外的差距。2）碳纖維黃金賽道，長期需求向好：23年以來碳纖維降價對量的促進效果不明顯，我們認為主要系當前處于產(chǎn)業(yè)鏈博弈期，我們測算至2025年我國碳纖維需求量有望達13.5萬噸，2021-2025年CAGR有望達21.3%。
二、滲透率提升必經(jīng)之路：持續(xù)降本實現(xiàn)平價
碳纖維生產(chǎn)核心環(huán)節(jié)是原絲制備和碳化，生產(chǎn)成本主要為原絲成本、能耗成本以及設備折舊：按照成本構成類型拆分，能源、原材料、設備成本較高，占比分別約34.0%、19.2%和18.2%，2022年中復神鷹和光威復材碳纖維單噸成本分別為11.02萬元和21.44萬元，包含了設備折舊和能耗的制造費用占比最高；原絲成本方面，吉林碳谷原絲單噸成本約為2萬元。
未來降本路徑：規(guī)模效應+原絲成本優(yōu)化+能耗降低+設備國產(chǎn)化+技術升級。1）規(guī)模效應顯著降低固定成本和流動成本；2）丙烯腈價格穩(wěn)中降低、原絲規(guī)?；爸苽涔に囂嵘?，有望推動原絲成本降低；3）電力成本占制造費用比例較高，低電價區(qū)域比較優(yōu)勢+新能源配套降低電力成本；4）國產(chǎn)設備具備價格優(yōu)勢，設備國產(chǎn)化降低前期投入及后續(xù)折舊；5）通過提升生產(chǎn)線幅寬及紡速增加單線產(chǎn)能，降低噸折舊、噸能耗、噸人工等成本。
三、無懼短期擾動，把握三條主線
主線1：通用級與高性能碳纖維競爭分化，高性能韌性更強，行業(yè)產(chǎn)能過剩主要集中在T300大絲束通用級碳纖維領域。重點關注：中復神鷹——高性能碳纖維龍頭，成長確定性強；光威復材——高性能碳纖維新產(chǎn)能放量在即；
主線2：龍頭競爭優(yōu)勢突出，規(guī)模及工藝壁壘助力周期穿越，兩大龍頭競爭市場有所差異。重點關注：中復神鷹——注重民用高性能、高附加值碳纖維領域；建議關注：吉林化纖——競爭低成本民用領域；
主線3：原絲競爭環(huán)境或優(yōu)于碳絲。重點關注：吉林碳谷——國內最大的原絲供應商，深耕大絲束原絲，21年原絲市占率超50%。
四、風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預期；募投在建項目建設進度不及預期；原材料價格大幅上漲帶來成本壓力；行業(yè)產(chǎn)能擴張超預期帶來的碳纖維產(chǎn)能過剩及降價風險。
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