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動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)下跌，行業(yè)已是至暗時(shí)刻，積極因素正在浮現(xiàn)。港口動(dòng)力煤價(jià)連續(xù)兩周大幅下跌，兩周內(nèi)跌幅超200元報(bào)765元/噸，且跌破800元/噸心理關(guān)口，逼近6月份長(zhǎng)協(xié)最新價(jià)格709元/噸。雖然價(jià)格快速下跌，但我們認(rèn)為行業(yè)積極因素正在逐步顯現(xiàn)，主要包括：1）供給有望收縮：動(dòng)力煤價(jià)在近兩周加速趕底，很難跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)；焦煤價(jià)格已經(jīng)觸底，當(dāng)前全國(guó)煤炭虧損企業(yè)數(shù)量創(chuàng)2020年來(lái)新高，質(zhì)地差的小煤礦有望減產(chǎn)；3月份后進(jìn)口利潤(rùn)收縮，對(duì)應(yīng)6月份之后進(jìn)口煤自然下降；電廠長(zhǎng)協(xié)違約后，大企業(yè)保供強(qiáng)度未來(lái)或?qū)⑾陆怠?）需求預(yù)期修復(fù)：5月經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，未來(lái)政策存在發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的空間；今夏氣溫或仍將新高、來(lái)水不足仍然存在，需求有支撐。
　　焦煤價(jià)格基本企穩(wěn)。焦煤價(jià)格先于動(dòng)力煤價(jià)企穩(wěn)，核心原因在于經(jīng)過(guò)前期煤價(jià)大幅下滑，焦煤短期價(jià)格底部基本確認(rèn)，核心原因在于即將觸及部分企業(yè)成本線，煤礦開始減產(chǎn)，且部分配焦煤不經(jīng)過(guò)細(xì)選進(jìn)入市場(chǎng)，推動(dòng)供給減少。
　　煤炭行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值清晰。雖然短期煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整，但煤炭行業(yè)長(zhǎng)期投資邏輯清晰：1）行業(yè)中長(zhǎng)期面臨供需不足：新能源替代長(zhǎng)路漫漫，煤炭需求絕對(duì)值逐年增長(zhǎng)、今年供給增速下降，預(yù)計(jì)2025年仍有可能爆發(fā)大的供給矛盾；2）企業(yè)財(cái)務(wù)健康：和過(guò)去周期高點(diǎn)下行相比，本次煤炭企業(yè)行為是降杠桿，未來(lái)不存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)；3）高分紅、中特估雙邏輯價(jià)值推動(dòng)中長(zhǎng)期估值提升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭?jī)r(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)765元/噸（-12.10%），京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)（山西產(chǎn)）1800元/噸（0%），螺紋鋼HRB400-20mm全國(guó)價(jià)3732元/噸（+0.92%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量43.3萬(wàn)噸(-6.68%)，港口吞吐量46.3萬(wàn)噸(-8.13%)，日產(chǎn)量200萬(wàn)噸以上的焦企開工率為79.3%（-5.6PCT）3）庫(kù)存分析：秦皇島庫(kù)存622萬(wàn)噸(-0.64%)，煉焦煤庫(kù)存六港合計(jì)217.2萬(wàn)噸(+3.48%)；4）國(guó)際煤炭市場(chǎng)：IPE鹿特丹煤炭?jī)r(jià)為94美元/噸（-21.50%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)260.5美元/噸（+1.50%）；動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差-33.18元/噸，絕對(duì)值較之前擴(kuò)大43.20元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差-71.25元/噸，絕對(duì)值較之前擴(kuò)大35.95元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前已是煤炭行業(yè)至暗時(shí)刻，核心看好煤炭?jī)r(jià)格下跌觸底后的板塊反彈，建議關(guān)注，1）短期彈性。隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈的空間，代表的為焦煤和非電用煤。建議關(guān)注：潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際；2）長(zhǎng)期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著未來(lái)資本開支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間。建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份；3）長(zhǎng)期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性。建議關(guān)注：廣匯能源、華陽(yáng)股份、盤江股份、昊華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌拖累化工產(chǎn)品價(jià)格