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公司介紹：公司深耕環(huán)鍛件領(lǐng)域，主要從事輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，應(yīng)用于風(fēng)電、石化、金屬壓力容器等多種行業(yè)。近年來(lái)，隨著風(fēng)電裝機(jī)快速增長(zhǎng)，輾制環(huán)形鍛件營(yíng)收貢獻(xiàn)超50%。22年受海上裝機(jī)放緩使得出貨不及預(yù)期、新產(chǎn)品前期開(kāi)支較大、原材料價(jià)格相對(duì)高位等影響，公司業(yè)績(jī)有所承壓，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為19.45/0.95億元，同比分別下滑15%/79%。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著海風(fēng)裝機(jī)放量帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加軸承和齒輪零部件業(yè)務(wù)形成第二增長(zhǎng)極，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。
　　行業(yè)趨勢(shì)：風(fēng)電景氣度提升，拉動(dòng)風(fēng)電塔筒法蘭需求增長(zhǎng)。雙碳政策疊加降本加速刺激風(fēng)電裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)2025年全球和我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將分別達(dá)到173GW和103GW，2021-2025年CAGR分別為16.6%和21.2%。我們認(rèn)為，一方面，近海深遠(yuǎn)海風(fēng)規(guī)劃將拉動(dòng)海上風(fēng)電法蘭需求增長(zhǎng)；另一方面，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)將推動(dòng)風(fēng)電法蘭向大口徑方向發(fā)展，提升法蘭價(jià)值量?；诖?，我們預(yù)測(cè)2025年全球和國(guó)內(nèi)風(fēng)電法蘭市場(chǎng)空間將分別達(dá)到157億元和86億元，2020-2025年CAGR分別為16%和13%
　　法蘭：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前公司毛坯產(chǎn)能25萬(wàn)噸，伴隨“年產(chǎn)5萬(wàn)噸12MW海上風(fēng)電機(jī)組用大型精加工鍛件擴(kuò)能項(xiàng)目”建設(shè)完成，2023年產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，順應(yīng)海風(fēng)高增需求出貨快速增長(zhǎng)。此外，公司有望憑借海風(fēng)領(lǐng)域較高的行業(yè)地位、穩(wěn)定的龍頭客戶資源以及成本優(yōu)勢(shì)（良品率高+異形輾環(huán)技術(shù)有望進(jìn)一步節(jié)省原材料成本；地理位置優(yōu)越，原材料采購(gòu)成本+運(yùn)輸成本較低），持續(xù)擴(kuò)張海上法蘭市場(chǎng)份額。
　　軸承：國(guó)產(chǎn)替代空間大，依托工藝經(jīng)驗(yàn)打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。風(fēng)電軸承屬于國(guó)產(chǎn)替代薄弱環(huán)節(jié)，大兆瓦主軸軸承以及高端獨(dú)立變槳軸承大多依賴進(jìn)口。軸承與法蘭作為鍛件前道工序相同，因此公司具有一定的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累和成本把控能力。此外頭部主機(jī)廠商提供技術(shù)合作助力公司軸承業(yè)務(wù)發(fā)展，加快產(chǎn)品認(rèn)證速度。公司研發(fā)的6MW三排柱獨(dú)立變槳軸承已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，截止22年底獨(dú)立變槳軸承產(chǎn)能為150套/月。此外，主軸軸承加快試制與驗(yàn)證步伐，有望于24年實(shí)現(xiàn)出貨。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6/5.6/6.8億元，同比增長(zhǎng)276%/58%/22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/16/13倍。伴隨風(fēng)電行業(yè)高景氣，海風(fēng)裝機(jī)需求修復(fù)以及大型化帶動(dòng)大兆瓦海上法蘭需求增加，推動(dòng)法蘭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動(dòng)邊際盈利上升；軸承國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)，公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃有序落地，伴隨產(chǎn)能成熟預(yù)期修復(fù)毛利率水平；此外，產(chǎn)業(yè)鏈下游持續(xù)延伸至齒輪箱零部件領(lǐng)域，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽??？春霉緲I(yè)績(jī)發(fā)展，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。