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業(yè)績回顧: 2022年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量30223.4萬噸（同比+3.7%），公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量2165萬噸（含內(nèi)部養(yǎng)殖用量141萬噸），同比增加10%，市占率持續(xù)提升至7.16%，位列全國第二。飼料分品類，豬料/禽料/水產(chǎn)料分別外銷494（+7%）/1002（+6%）/512（+10%）萬噸。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收1047.15億元（同比+21.63%），飼料、農(nóng)產(chǎn)品、原料貿(mào)易、動保分別貢獻(xiàn)848.82/124.56/61.67/10.45億元，同比增長21.58%/44.34%/ -3.49%/17.05%，綜合毛利率9.27%，同比+0.78pct,各板塊毛利率8.05%/16.87%/2.33%/48.71%，同比變化-1.03pct/+16.07pct/ -1.72pct/-2.14pct。期間費(fèi)用率5.61%，同比-0.31pct,歸母凈利29.54億（同比+80.54%）。2023Q1,公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量約440萬噸（+5%），營業(yè)收入233.58億元（+17.07%），歸母凈利潤4.08億元（+103.24%）。
　　飼料行業(yè)分析：2022年養(yǎng)殖端虧損，原材料價(jià)格高企，餐飲消費(fèi)低迷，飼料行業(yè)上半年觸底下半年回暖，今年預(yù)計(jì)行業(yè)邊際好轉(zhuǎn)。水產(chǎn)料方面，2022年末疫情管控打斷上市節(jié)奏，水產(chǎn)品存塘量大于春節(jié)后集中去庫存，價(jià)格走低，至5月普水魚仍在庫存消化中，價(jià)格持續(xù)低迷，特水魚庫存逐步消化完畢，部分產(chǎn)品價(jià)格回升，預(yù)計(jì)2023年特水產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)將好于普水產(chǎn)品，伴隨餐飲消費(fèi)恢復(fù)，推動特水飼料需求邊際改善。豬料方面，2023年一季度生豬存欄量同比增加2%，根據(jù)10個月前的能繁母豬數(shù)據(jù)，2022下半年能繁母豬存欄量逐步回升，疊加生產(chǎn)效率提升，預(yù)計(jì)整體養(yǎng)殖量略高于去年，豬飼料整體預(yù)計(jì)總量較去年微增。禽料方面，一季度產(chǎn)業(yè)整體處于盈利狀態(tài)，3月起補(bǔ)欄增加，預(yù)計(jì)伴隨大雞存欄增加，禽飼料需求將略有好轉(zhuǎn)。
　　飼料核心優(yōu)勢：公司服務(wù)銷售模式領(lǐng)先，通過種苗+飼料+動保+技術(shù)支持小產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)模式，深度綁定客戶，在水產(chǎn)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，公司擁有先進(jìn)的蝦苗及淡水魚苗技術(shù)，持續(xù)加大特水育種投入，動保方面4大品牌水紀(jì)元（蝦料）、海聯(lián)科、和生堂（畜禽）、海林格（豬疫苗）覆蓋水產(chǎn)與畜禽，在增加飼料競爭優(yōu)勢同時業(yè)務(wù)收入高速增長，2022年動保與種苗各實(shí)現(xiàn)營收約11個億，毛利率約50%/60%，4年CAGR為22%和41%。公司持續(xù)增加研發(fā)投入，加深技術(shù)優(yōu)勢，2022年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.11億元，共有研發(fā)人員3382人占比9.39%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。研發(fā)成果多維度體現(xiàn)在產(chǎn)品競爭力上，優(yōu)勢配方提升產(chǎn)品效能(動物生長效率、存活率等），能夠根據(jù)原材料價(jià)格情況及時調(diào)整配方，降低成本提升效益。公司有較強(qiáng)原材料采購優(yōu)勢，876人專業(yè)化采購團(tuán)隊(duì)，90%集中采購+10%屬地采購模式，原料交易管控庫存，利用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，取得成本優(yōu)勢。
　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)于2015年起步，非瘟后加速發(fā)展，2022年出欄320萬頭生豬，營收約70億元，在A股生豬養(yǎng)殖上市公司中排名中位。養(yǎng)殖模式以公司+農(nóng)戶為主，布局南方省份（廣東、廣西、貴州、福建），2022年成本管控優(yōu)異，完全成本在A股生豬養(yǎng)殖上市公司中排第一梯隊(duì)，有較強(qiáng)競爭力，未來有望貢獻(xiàn)較好利潤。
　　盈利預(yù)測：考慮到原材料價(jià)格波動影響，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為1189.49/1413.15/1653.34億元，歸母凈利潤30.11/46.98/58.03億元，EPS 1.81/2.82/3.49元。對應(yīng)PE 25.77x/16.54x/13.37x,公司發(fā)展穩(wěn)健，核心競爭力突出，生豬養(yǎng)殖成績較好，給與增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績不及預(yù)期，原材料價(jià)格下降速度，生豬價(jià)格波動。