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投資要點(diǎn)
　　事件：海大集團(tuán)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1047.15億元，同比+21.63%；歸母凈利潤29.54億元，同比+80.54%；扣非凈利潤28.80億元，同比+84.67%。其中單四季度：公司營業(yè)收入257.60億元，同比+18.29%，歸母凈利潤8.52億元，同比+873.24%，扣非凈利潤8.00億元，同比+533.92%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元（含稅）。
　　2023年一季度：公司營收233.58億元，同比+17.07%；歸母凈利潤4.08億元，同比+103.24%，扣非凈利潤3.89億元，同比+111.22%。
　　飼料銷量穩(wěn)增，原料高波動(dòng)下毛利率略降。2022年畜禽養(yǎng)殖盈利自Q2底部回升，受餐飲消費(fèi)低迷影響部分水產(chǎn)品種需求價(jià)格均回落。原料方面，受俄烏局勢、異常天氣影響2022年國內(nèi)玉米、小麥、豆粕價(jià)格均創(chuàng)歷史新高，飼料行業(yè)成本和需求兩端受擠壓，行業(yè)波動(dòng)加劇。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，2022年全國飼料產(chǎn)量同比+3.7%，其中豬、蛋禽、肉禽、水產(chǎn)飼料產(chǎn)量同比+4.0%、-0.6%、+0.2%、+10.2%。全年公司飼料銷量2165萬噸（同比+10%），其中外銷量2024萬噸（同比+8%），飼料收入848.9億元（同比+21.6%），毛利率8.05%（同比-1.0pct）。分業(yè)務(wù)：
　　（1）水產(chǎn)料：全年外銷量512萬噸，同比+10%。受養(yǎng)殖盈利低迷影響，公司普水魚料銷量同比持平；特水方面公司產(chǎn)品力出色、服務(wù)體系健全，疊加部分品種家庭消費(fèi)增加、養(yǎng)殖需求提升，公司全年特水料銷量同比+23%，保持快速增長。（2）豬料：養(yǎng)豬行業(yè)上半年深虧，下半年盈利及存欄回升帶動(dòng)飼料需求底部恢復(fù)，公司豬料外銷量494萬噸，同比+7%。（3）禽料：下半年禽養(yǎng)殖盈利底部回升，但因成本上漲行業(yè)補(bǔ)欄仍偏慢，公司禽料外銷1002萬噸，同比+6%，取得逆勢增長。
　　動(dòng)保種苗競爭力突出，保持快速增長。2022年種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11億元，同比增近30%，其中蝦苗收入同比+26%，毛利率近60%，預(yù)計(jì)全年種苗利潤同比增長超30%。動(dòng)保業(yè)務(wù)，全年收入10.45億元（同比+17.1%），毛利率48.7%（同比-2.1pct），毛利率下滑主要因原料化藥成本上漲，預(yù)計(jì)其中水產(chǎn)動(dòng)保收入8億左右，同比增長近20%，動(dòng)保業(yè)務(wù)全年利潤預(yù)計(jì)同比基本持平。
　　期現(xiàn)結(jié)合，養(yǎng)豬大幅扭虧。全年公司生豬出欄320萬頭，同比+60%，估計(jì)外購出欄占比50%左右。隨著出欄規(guī)模擴(kuò)張，為降低養(yǎng)殖業(yè)務(wù)波動(dòng)，下半年公司通過期貨鎖定外購出欄肥豬利潤，預(yù)計(jì)全年公司肥豬銷售均價(jià)18.4元/kg左右，完全成本16.8~17.0元/kg，頭均盈利170元左右，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利約5~6億元。
　　一季度短期出塘節(jié)奏影響水產(chǎn)料銷量，成本端短期仍承壓。（1）Q1公司飼料外銷439萬噸，同比+5%，估計(jì)水產(chǎn)料、豬料、禽料銷量分別同比-5%、+15%、+1%。受去年底今年初出塘不暢影響，Q1魚存塘較多、投苗放緩，魚價(jià)短期承壓，同時(shí)養(yǎng)豬行業(yè)存欄回升，禽補(bǔ)欄仍偏慢。此外，22Q4原料價(jià)格仍高位震蕩，豆粕年底再創(chuàng)新高至5000元/噸以上，23Q1原料整體則高位回落，公司庫存原料成本較高但終端產(chǎn)品下調(diào)價(jià)格，飼料單噸盈利同比下滑，總利潤貢獻(xiàn)估計(jì)4億元左右。（2）動(dòng)保業(yè)務(wù)，受魚價(jià)下跌影響估計(jì)Q1收入利潤同比持平，蝦苗仍維持高景氣，預(yù)計(jì)利潤同增20%左右，估計(jì)Q1動(dòng)保種苗合計(jì)利潤貢獻(xiàn)約0.9億元。（3）養(yǎng)豬方面，Q1豬價(jià)重回虧損區(qū)間，預(yù)計(jì)公司生豬出欄近110萬頭，其中50%外購仔豬出欄通過期貨鎖定利潤，估計(jì)肥豬完全成本17.2元/kg，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)整體虧損約4000~5000萬。
　　投資建議：2022年飼料行業(yè)整體經(jīng)營承壓，公司憑借一流產(chǎn)品力及相對(duì)行業(yè)的采購優(yōu)勢，主業(yè)仍保持穩(wěn)步增長，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)在期現(xiàn)結(jié)合操作下波動(dòng)降低。2023Q2起隨消費(fèi)回暖及水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來，公司水產(chǎn)料增速將逐步恢復(fù)，下半年旺季畜禽盈利轉(zhuǎn)好將帶動(dòng)飼料需求進(jìn)一步提升，疊加原料價(jià)格下跌，Q2起公司有望量利雙增。中長期，公司在高研發(fā)投入下競爭力日益突出，水產(chǎn)養(yǎng)殖等儲(chǔ)備業(yè)務(wù)豐富，我們看好公司持續(xù)增長能力。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為2.76、3.36、3.86元，基于2023年4月25日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為19.2、15.8、13.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、自然災(zāi)害、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、政策變化