>> 興業(yè)證券-申通快遞(002468)稟賦機(jī)遇加執(zhí)行，三大拐點(diǎn)助力申通元老復(fù)興-230606
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 4544KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
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稟賦：申通是通達(dá)系元老，稟賦深厚，網(wǎng)絡(luò)底盤并不差。公司于1993年成立，為通達(dá)系快遞元老，發(fā)展經(jīng)歷了3個節(jié)點(diǎn)，因率先布點(diǎn)成網(wǎng)領(lǐng)先行業(yè)，因錯失中轉(zhuǎn)直營化、中轉(zhuǎn)自動化機(jī)遇而下滑。復(fù)盤申通過去從領(lǐng)先到下滑的原因，我們認(rèn)為公司底子并不差，網(wǎng)點(diǎn)實(shí)力深厚，網(wǎng)絡(luò)瓶頸在總部，亟待總部補(bǔ)齊產(chǎn)能短板，撬動網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營杠桿。
機(jī)遇：外部環(huán)境具備三大拐點(diǎn)，為元老復(fù)興創(chuàng)造契機(jī)。1）商流拐點(diǎn)，阿里電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)回升拐點(diǎn)；2）效率拐點(diǎn)，數(shù)字化改造加盟網(wǎng)絡(luò)，從經(jīng)驗(yàn)決策改為數(shù)據(jù)決策，強(qiáng)化末端經(jīng)營效率與客戶粘性，帶來快遞行業(yè)第4次機(jī)遇；3）資本拐點(diǎn)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
執(zhí)行：借力阿里，機(jī)制、管理、產(chǎn)能三要素共振。授人以魚不如授人以漁，阿里入股帶來3項(xiàng)重要變化：1）治理刷新，梳理職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制；2）管理提效，全面接入阿里云、大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化；3）資源協(xié)同，阿里物流園區(qū)資源豐富、助力申通突破產(chǎn)能瓶頸。
看點(diǎn)：公司在行業(yè)競爭排序中具有明顯上升跡象，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營改善先行、總部利潤蓄勢待發(fā)，投資具備三大看點(diǎn)：1）份額拐點(diǎn)，規(guī)模躍升至日均4000萬單安全地帶，份額坐四望三；2）效率拐點(diǎn)，干線成本曲線處于陡峭階段，規(guī)模、資產(chǎn)、管理三要素合力，干線成本改善幅度有望領(lǐng)跑行業(yè)，預(yù)計今明2年單票有望改善1.7毛錢；派件成本較同行高出1.6-1.7毛錢，規(guī)模躍升推動派件密度提升、人均效能提升，單票派件支出改善彈性較大；3）議價權(quán)拐點(diǎn)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)提頻提速、資產(chǎn)提升操作規(guī)范性、管理細(xì)化運(yùn)營顆粒度，合力推動公司基礎(chǔ)產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量提升，終端定價能力提升帶動渠道盈利改善，總部定價權(quán)提升彈性較大。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測2023/2024/2025年行業(yè)件量分別為1274/1402/1542億件，公司份額分別為12.8%/13.8%/15.3%，公司日均單量分別為4464/5295/6458萬件，同比增長25.8%/18.6%/22.0%。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為5.7/11.6/18.9億元，對應(yīng)單票凈利潤分別為3.5/6.0/8.0分錢，同比增長96.8%/104.8%/62.6%，對應(yīng)EPS分別為0.37/0.76/1.23元，對應(yīng)6月5日收盤價PE分別為28.2/13.8/8.5倍，對應(yīng)PB估值為1.9/1.6/1.4倍。公司網(wǎng)絡(luò)正處于從經(jīng)營改善到業(yè)績改善的關(guān)鍵階段，隨著業(yè)績?nèi)缙卺尫牛瑢?yīng)今年及明年業(yè)績改善彈性最大、單票估值最低、PE估值較低，建議重視三大拐點(diǎn)助力下的快遞元老復(fù)興機(jī)會，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速放緩、行業(yè)價格競爭加劇、公司產(chǎn)能提升不及預(yù)期、公司成本改善不及預(yù)期、總部對加盟網(wǎng)點(diǎn)控制力不及預(yù)期等。
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