>> 申萬宏源-華豐科技投資價值研究報告：產(chǎn)品體系完整，受益于國防信息化加速和國產(chǎn)替代加快，合理估值區(qū)間為32.2-33.8億元-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 3152KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
韓強 |
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投資要件
本次科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票，投資者應(yīng)自主判斷發(fā)行人的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔股票依法發(fā)行后因發(fā)行人經(jīng)營與收益變化或者股票價格變動引致的投資風險。
我們的主要觀點
公司是國內(nèi)連接器市場核心骨干，需求釋放助力盈利能力穩(wěn)步提升。公司深耕連接器領(lǐng)域60余年，從事光、電連接器及線纜組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并為客戶提供系統(tǒng)解決方案，具備包含連接器件及其組件、模塊、系統(tǒng)的完整產(chǎn)品鏈研發(fā)和供應(yīng)能力。公司持續(xù)開發(fā)迭代，不僅實現(xiàn)由引進國外標準技術(shù)階段到自主創(chuàng)新階段的突破，而且逐漸建立起以防務(wù)業(yè)務(wù)為核心、通訊業(yè)務(wù)與工業(yè)業(yè)務(wù)并重的“一體兩翼”戰(zhàn)略布局。公司實際控制人為綿陽市國資委，控股股東為世界品牌500強企業(yè)——長虹控股集團，持股37.19%（截至2023年3月31日），企業(yè)資質(zhì)認可度高。公司近三年業(yè)績實現(xiàn)快速增長，其中歸母凈利潤從2019年的-0.97億元增加至2022年的0.99億元，2022年歸母凈利潤同比增長30.8%。
連接器下游領(lǐng)域多點增長，開拓成長空間。全球連接器市場空間廣闊，競爭格局相對穩(wěn)定。受益于新能源汽車、數(shù)據(jù)與通信等下游行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，連接器市場規(guī)模不斷擴大。公司圍繞下游三大應(yīng)用領(lǐng)域，拓展成長空間：1）國防建設(shè)+信息化發(fā)展提速，防務(wù)連接器迎來重大發(fā)展機遇。連接器是新式高性能防務(wù)裝備的必備元器件。國防建設(shè)的推進將推動防務(wù)裝備放量，從而帶來設(shè)備之間以及設(shè)備與系統(tǒng)之間的電力供應(yīng)和信息通信需求增多，進而帶動防務(wù)連接器需求增長；2）5G+數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，通信連接器市場前景廣闊。隨著我國5G建設(shè)加快推進，新型信息基礎(chǔ)設(shè)施能力不斷提升，基站升級趨勢為連接器行業(yè)帶來存量升級的替換需求。通訊連接器作為通訊設(shè)備的關(guān)鍵部件之一，市場需求將不斷增長；3）受益于下游需求釋放，工業(yè)連接器國產(chǎn)化進程迎良機。新能源汽車電氣化程度更高，對連接器需求量要遠高于傳統(tǒng)燃油汽車，疊加配套充電樁連接器產(chǎn)品需求量大，且價值較高，因此新能源汽車的發(fā)展推動車用連接器價值的快速攀升。此外，新基建穩(wěn)步推進以及傳統(tǒng)基建轉(zhuǎn)型升級也將助力軌道交通類連接器市場規(guī)模不斷擴增。
技術(shù)突破疊加客戶優(yōu)勢，打造長期競爭力。1）技術(shù)優(yōu)勢：公司形成了系統(tǒng)互連、高速傳輸、高壓大電流、高頻、耐環(huán)境、先進的連接器制造等核心技術(shù)，競爭力突出，且多項技術(shù)填補國內(nèi)空白，使得華豐科技在行業(yè)競爭中處于獨特的優(yōu)勢地位，產(chǎn)品性能、可靠性、安全性、外觀等得到客戶認可；2）研發(fā)能力優(yōu)勢：公司研發(fā)能力突出，截至2022年底，公司擁有專利409項，其中發(fā)明專利63項，對標營業(yè)收入同量級的幾家公司，華豐科技專利數(shù)遙遙領(lǐng)先。此外，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重在同行業(yè)可比公司中居于高位，長期高研發(fā)投入保障公司具有高競爭潛力；3）客戶優(yōu)勢：下游客戶資源穩(wěn)定，公司在防務(wù)、通信、工業(yè)領(lǐng)域與龍頭企業(yè)連接緊密，緊跟下游發(fā)展趨勢，有望提升自有品牌認知度和業(yè)內(nèi)地位，實現(xiàn)快速增長。4）募投項目優(yōu)勢：公司募集資金投資項目以完善現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系，其中，綿陽產(chǎn)業(yè)化基地擴建項目主要布局高端通訊類連接產(chǎn)品，以期搶占前沿高端市場；研發(fā)創(chuàng)新中心升級建設(shè)項目有助于優(yōu)化研發(fā)組織架構(gòu)，吸引聚集高端人才；補充流動資金項目有利于降低財務(wù)風險，增強公司供貨能力。三大募投項目助力高精尖高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023-2025營收為12.32/15.24/18.81億元，歸母凈利潤為1.24/1.53/1.90億元。綜合相對估值及絕對估值兩種方法，我們預(yù)計上市后6-12個月公司整體公允價值區(qū)間在32.17-33.77億元，對應(yīng)2022年歸母凈利潤PE區(qū)間為32-34倍，對應(yīng)2022年扣非歸母凈利PE區(qū)間為45-47倍，對應(yīng)2023年預(yù)計歸母凈利PE區(qū)間為26-27倍。截至2023年5月26日，華豐科技所處的“制造業(yè)-計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）”近1個月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率為33.62倍。
風險因素：1.盈利預(yù)測假設(shè)條件不成立對公司盈利預(yù)測和估值結(jié)論的風險；2.市場波動風險及可比公司估值波動風險；3.主營業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期風險；4.技術(shù)風險；5.財務(wù)風險；6.管理及內(nèi)控風險；7.其他風險。
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