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市場(chǎng)回顧與展望
　　5月全球市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心仍不足。A股市場(chǎng)5月初小幅反彈，但整體延續(xù)了4月下旬以來(lái)的下跌行情，消費(fèi)及周期股領(lǐng)跌。
　　但下跌中仍有樂(lè)觀跡象：1）純估值的驅(qū)動(dòng)力走弱，基本面定價(jià)增強(qiáng)。2）機(jī)構(gòu)資金定價(jià)權(quán)有所增強(qiáng)。3）寬基指數(shù)大幅下跌，但股票中性策略表現(xiàn)仍有所增強(qiáng)，個(gè)股alpha仍有挖掘機(jī)會(huì)。
　　海外流動(dòng)性影響：在4月和5月初的月報(bào)中，我們連續(xù)兩月提示，風(fēng)險(xiǎn)在于全球市場(chǎng)流動(dòng)性收緊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行。而流動(dòng)性收緊一方面來(lái)自于美國(guó)核心通脹超預(yù)期，此前過(guò)度定價(jià)的降息預(yù)期轉(zhuǎn)向。另一方面來(lái)自于美國(guó)債務(wù)上限影響下的流動(dòng)性收縮。債務(wù)上限暫停后，大量發(fā)債及TGA賬戶回補(bǔ)帶來(lái)流動(dòng)性收緊壓力，但主要在于美國(guó)國(guó)債利率上升的壓力，TGA回補(bǔ)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊應(yīng)遠(yuǎn)小于賬戶表面金額。5月市場(chǎng)修正了此前Q3降息的激進(jìn)寬松預(yù)期，但6月加息的可能性較低，銀行信貸收緊下，7月加息也需要強(qiáng)勁且一致的數(shù)據(jù)支撐，因此短期內(nèi)過(guò)于緊縮的預(yù)期可能被再次修正。
　　原油：油價(jià)的博弈邏輯仍在于供給端縮減和全球經(jīng)濟(jì)需求不確定性之間的權(quán)衡。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否能彌補(bǔ)歐美需求下滑存在較大疑慮，但經(jīng)濟(jì)衰退短期內(nèi)尚難證偽，美國(guó)戰(zhàn)略補(bǔ)庫(kù)也相當(dāng)于托底需求，因此短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍以沙特超預(yù)期減產(chǎn)的供給側(cè)驅(qū)動(dòng)，油價(jià)有回升空間。
　　A股市場(chǎng)：從資金角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)資金有進(jìn)場(chǎng)潛力，只是尚未到加速進(jìn)場(chǎng)階段。北上資金凈流入幅度仍受制于美國(guó)流動(dòng)性，但也有望隨著匯率企穩(wěn)。最大的制約條件仍在于信心不足。但中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確定性較高，A股性價(jià)比重回高位帶來(lái)進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。
　　公募基金倉(cāng)位監(jiān)控：除人工智能主題短期內(nèi)受到資金追捧外，交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、有色金屬、機(jī)械、煤炭、港股的中長(zhǎng)期資金流入格局較好。
　　結(jié)合估值與基本面：政策端強(qiáng)刺激的可能性雖然較小，但市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍有期待，1-4月房屋竣工增長(zhǎng)18.8%，除低基數(shù)效應(yīng)外也體現(xiàn)出保交樓進(jìn)展，固定投資增速略高于基線，估值已跌入高性價(jià)比區(qū)間的食品飲料、建筑材料、家電值得關(guān)注。汽車(chē)銷(xiāo)量同環(huán)比增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅減免政策延續(xù)和優(yōu)化，零部件基本面有望底部企穩(wěn)，新能源、汽車(chē)零部件估值有望提升。輕工制造受益于盈利復(fù)蘇及需求改善，估值也有上升潛力。
　　大類(lèi)資產(chǎn)
　　A股：8分。增量資金有望進(jìn)場(chǎng)，但海外流動(dòng)性收緊的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
　　債市：5分。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖弱，但中長(zhǎng)期改善趨勢(shì)其實(shí)較為確定；資金空轉(zhuǎn)邊際減弱也削弱了債券價(jià)格上漲動(dòng)能。
　　港股：6分。國(guó)內(nèi)估值切換輪動(dòng)完成后，看好港股中的低估值機(jī)會(huì)。
　　美股：5分。警惕衰退預(yù)期及年內(nèi)降息預(yù)期落空對(duì)美股的沖擊。
　　黃金：6分。短期可博弈6月暫停加息帶來(lái)的邊際預(yù)期差。
　　大宗商品：8分。歐美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂仍然存在，但短期內(nèi)原油受供應(yīng)縮減影響，仍維持看漲觀點(diǎn)。
　　行業(yè)輪動(dòng)：建議關(guān)注證券、食品飲料、汽車(chē)零部件及新能車(chē)、建筑材料、輕工制造
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，海外政策和經(jīng)濟(jì)變化可能會(huì)帶來(lái)較多不確定性