宏觀策略
出口疲弱給中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影
在積壓的出口訂單得到釋放后，中國(guó)5月商品出口大幅下滑。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)出口或延續(xù)疲弱，在基數(shù)效應(yīng)支撐下從4Q23開始同比增速有所改善。由于能源通脹緩解和勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，今年以來(lái)美歐消費(fèi)者信心有所改善，但主要支撐服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)，局部銀行業(yè)動(dòng)蕩帶來(lái)的信貸條件收緊為海外需求前景增加了不確定性。我們預(yù)計(jì)中國(guó)商品出口在2022年增長(zhǎng)7%后，2023年將下降1%。由于中國(guó)內(nèi)需緩慢復(fù)蘇以及基數(shù)效應(yīng)，中國(guó)商品進(jìn)口下半年可能溫和改善。預(yù)計(jì)中國(guó)商品進(jìn)口在2022年增長(zhǎng)1%后，2023年進(jìn)口將下降2.5%。疲弱的外貿(mào)活動(dòng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影，或增加信貸政策進(jìn)一步放松的可能性，短期利空人民幣匯率。我們預(yù)計(jì)央行可能在7月小幅下調(diào)LPR，未來(lái)更多城市或適度放松房地產(chǎn)政策。
中國(guó)5月對(duì)大部分貿(mào)易伙伴出口下滑，低于預(yù)期。中國(guó)出口總額繼4月同比溫和增長(zhǎng)8.5%后，5月同比下降7.5%（此后除特別說(shuō)明，均為同比）。繼4月下降6.5%和1Q23下降17%之后，5月中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口進(jìn)一步下降18.2%。中國(guó)對(duì)歐盟、日本、韓國(guó)和東盟的出口均出現(xiàn)惡化，5月分別下降7%、13.3%、20.3%和15.9%，但此前4月分別增長(zhǎng)3.9%、11.5%、0.9%和4.5%。5月中國(guó)對(duì)非洲和俄羅斯的出口分別增長(zhǎng)12.9%和114.3%，低于4月的49.9%和153.1%。
各項(xiàng)商品出口全面走弱，但汽車出口保持強(qiáng)勁。紡織品、服裝、家具和鋼材出口繼4月分別增長(zhǎng)3.9%、14%、0%和22.2%后，5月分別下降14.3%、12.5%、14.8%和28%。集成電路和手機(jī)出口繼4月下降7.3%和12.8%后，5月進(jìn)一步下降25.8%和25%。通用設(shè)備和家用電器出口也有所放緩，增速?gòu)?月的20.5%和2.2%回落至5月的7.5%和0.7%。船舶、汽車和汽車零部件出口相對(duì)強(qiáng)勁，繼4月分別增長(zhǎng)79.2%、195.7%和30%后，5月分別增長(zhǎng)23.5%、123.5%和13.4%。
大宗商品價(jià)格回落和供應(yīng)安全需求刺激大宗商品進(jìn)口，進(jìn)口有所改善。中國(guó)5月商品進(jìn)口總額同比下降4.5%，而4月同比下降7.9%。繼4月下降10.8%和10.2%之后，中國(guó)5月糧食和大豆進(jìn)口量分別增長(zhǎng)9%和24.3%。5月鐵礦石、銅礦石、煤炭、原油和天然氣進(jìn)口量分別增長(zhǎng)4%、16.8%、92.6%、12.3%和17.3%，而4月增幅分別為5.1%、11.7%、72.7%、-1.4%和11%。隨著航空業(yè)客流量和現(xiàn)金流改善，飛機(jī)進(jìn)口量在4月增長(zhǎng)285.7%后，5月進(jìn)一步增長(zhǎng)250%。藥品進(jìn)口量也很強(qiáng)勁，5月增長(zhǎng)64.5%。但由于可選消費(fèi)和商業(yè)資本支出仍然疲軟，美容化妝品和機(jī)床的進(jìn)口量在5月分別下降21%和35.9%。集成電路、鋼材、汽車等進(jìn)口持續(xù)下滑，顯示消費(fèi)電子、住宅市場(chǎng)依然疲軟及相關(guān)行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。
我們預(yù)計(jì)2023年出口和進(jìn)口分別下降1%和2.5%。中國(guó)出口可能在未來(lái)幾個(gè)月延續(xù)疲弱，在基數(shù)效應(yīng)作用下從2023年四季度開始增速改善。我們預(yù)計(jì)中國(guó)商品出口在2022年增長(zhǎng)7%后，2023年將下降1%。進(jìn)口方面，中國(guó)內(nèi)需緩慢復(fù)蘇應(yīng)促進(jìn)進(jìn)口量逐步改善。但是，大宗商品價(jià)格下跌或?qū)M(jìn)口增速產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)商品進(jìn)口在2022年增長(zhǎng)1%后，2023年將下降2.5%。
外貿(mào)活動(dòng)惡化或增加信貸政策進(jìn)一步放松的可能性。出口惡化進(jìn)一步給中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景因房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)表現(xiàn)低迷而疲軟，進(jìn)口的持續(xù)下降也表明國(guó)內(nèi)需求偏弱。我們預(yù)計(jì)中國(guó)決策者或在7月適度下調(diào)LPR，更多的城市可能像青島一樣進(jìn)一步適度放松房地產(chǎn)政策。（鏈接）
個(gè)股速評(píng)
三一國(guó)際（631 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：16.2港元） –錨定目標(biāo)，馬力全開
上周我們調(diào)研了三一國(guó)際位于遼寧沉陽(yáng)的總部和礦山設(shè)備智能工廠。我們與高管層和工廠經(jīng)理進(jìn)行了深入討論，再度確認(rèn)了我們對(duì)公司的看好立場(chǎng)。我們繼續(xù)看好三一國(guó)際通過(guò)在不同領(lǐng)域的戰(zhàn)略擴(kuò)張以及不斷推出新產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。我們把混動(dòng)礦卡、采煤機(jī)的強(qiáng)勁需求鋰電設(shè)備和石油裝備的收購(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)納入模型.因此上調(diào)2023-25年的盈利預(yù)測(cè)22-43%。我們預(yù)計(jì)三一國(guó)際2023E-25E的盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率為33%。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.2港元，基于19倍2023年市盈率。三一國(guó)際是我們裝備制造板塊中的首選，重申買入評(píng)級(jí)。（鏈接）
百度（BIDUUS，買入，目標(biāo)價(jià)：199.4美元）–公司調(diào)研紀(jì)要
我們參加了Apollo的實(shí)地調(diào)研，并和百度進(jìn)行了一次小組會(huì)議。會(huì)議關(guān)鍵要點(diǎn)如下：1）在線下活動(dòng)的復(fù)蘇支撐下，百度廣告業(yè)務(wù)2Q23的復(fù)蘇處于正軌，管理層對(duì)2023年廣告業(yè)務(wù)取得高于GDP增長(zhǎng)的增速保持信心；2）管理層認(rèn)為文心一言已經(jīng)取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，盡管目前仍等待監(jiān)管批準(zhǔn)，但管理層認(rèn)為公司在取得監(jiān)管批準(zhǔn)后進(jìn)行大規(guī)模推廣從而取得商業(yè)化的層面已經(jīng)做好了準(zhǔn)備；3）對(duì)于蘿卜快跑業(yè)務(wù)，全無(wú)人自動(dòng)駕駛服務(wù)已經(jīng)在全國(guó)3個(gè)城市推廣，管理層預(yù)期更大規(guī)模的變現(xiàn)將在未來(lái)的幾年隨著監(jiān)管批準(zhǔn)更多無(wú)人駕駛車輛上路及成本優(yōu)化逐步發(fā)生。重申買入評(píng)級(jí)，基于分部估值的目標(biāo)價(jià)為199.4美元，主要催化劑包括：1）廣告復(fù)蘇好于預(yù)期；2）文心一言開始變現(xiàn)；3）ASD業(yè)務(wù)變現(xiàn)規(guī)模大于預(yù)期且變現(xiàn)進(jìn)程快于預(yù)期。（鏈接）
