>> 浙商證券-2023年5月進出口數(shù)據(jù)的背后：出口回落不慌，結(jié)構(gòu)重于趨勢-230608
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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5月出口邊際回落不慌，主因是高基數(shù)擾動，繼續(xù)堅定提示關(guān)注供給優(yōu)勢帶來的出口韌性，重點提示“結(jié)構(gòu)重于趨勢”、關(guān)注三大產(chǎn)業(yè)邏輯：
其一、發(fā)達經(jīng)濟體貧富差距擴大導(dǎo)致收入K型分化催生消費降級，和全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機械、家電及家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br> 其二、新興市場國家現(xiàn)代化的現(xiàn)實需求疊加近年來我國外交、外貿(mào)等領(lǐng)域開拓布局，有望推動“中國制造”出口新興市場國家，一帶一路、東盟等是重要出口對象。
其三、全球科技周期及碳中和進程的推進，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨立趨勢，帶動我國機電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
出口回落不慌，關(guān)注供給韌性
2023年5月以人民幣計價出口同比增長-0.8%，前值16.8%，低于市場及我們預(yù)測，出口邊際回落。結(jié)構(gòu)層面，1-5月，機電產(chǎn)品同比增長9.5%，占出口總值的57.9%，勞動密集產(chǎn)品出口同比增長5.4%。我們認(rèn)為，5月出口邊際回落主因源于高基數(shù)，繼續(xù)提示關(guān)注我國出口部門的供給側(cè)韌性，結(jié)構(gòu)重于趨勢，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)背后的產(chǎn)業(yè)邏輯。
出口回落不慌，源于高基數(shù)擾動。2023年5月出口同比增速環(huán)比顯著下滑，主因在于基數(shù)擾動，2022年4月疫情擾動國內(nèi)供給受挫，拖累出口，進入5月國內(nèi)積壓訂單開始集中出海，帶動2022年5月至7月出口顯著回升，美元計價同比分別達到16.4%、17%、18.1%，顯著高于2022年4月的3.5%。換一個角度，2021年出口變化受外生沖擊影響較小，從兩年復(fù)合增速來看，2023年4月及5月分別為6%和3.8%，邊際變化顯著縮小。
短期基數(shù)擾動不慌，繼續(xù)關(guān)注供給韌性。結(jié)合前文可以看到，2022年5月至7月的高基數(shù)對2023年同期出口讀數(shù)有一定擾動，從兩年平均增速可以更準(zhǔn)確的觀察到出口部門的平穩(wěn)增長。在海外滯脹背景下，我們繼續(xù)提示關(guān)注我國供給韌性對出口的拉動：
其一是海外供給面臨多重約束和沖擊，脆弱性提升，而我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢隨著經(jīng)濟修復(fù)有望進一步提升，疫情后民企出口顯著改善可以找到驗證，1-5月民營企業(yè)出口增長16.2%，占出口總值的63.3%，增速顯著高于同期國有及其他部門。
其二是在全球滯脹環(huán)境下，我國供給優(yōu)勢將在產(chǎn)品性價比、供應(yīng)鏈成本、企業(yè)議價能力提升等層面有所凸顯，成為出口韌性的重點來源，這種供給側(cè)優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)層面更為突出，一方面在勞動密集型等我國傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)域（輕工、紡服、家具、家電等），2019年HS分類中我國相關(guān)領(lǐng)域占比份額超過30%；另一方面在我國產(chǎn)業(yè)政策鼓勵以及高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)發(fā)展下，機電產(chǎn)品出口也在全球占據(jù)重要地位。另外，得益于供給優(yōu)勢帶來的議價能力提升，我國出口價格指數(shù)自2022年以來持續(xù)高于同期進口價格指數(shù)，也有體現(xiàn)，截至2023年5月出口及進口價格指數(shù)分別達到105.3和95（上年同期為100），出口與進口價格剪刀差超過10個百分點，是2016年以來的最高水平。
其三是海外供給受到不同程度的沖擊。海外供給壓力進一步提升，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的較快收緊導(dǎo)致短期出現(xiàn)了一系列的金融穩(wěn)定問題，高利率環(huán)境對企業(yè)、非銀機構(gòu)等擾動還未消除，潛在的信用收縮對海外供給是增量沖擊，罷工、供應(yīng)鏈重塑等擾動仍存，海外供給脆弱性提升也側(cè)面凸顯我國供給優(yōu)勢。
結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯
結(jié)構(gòu)層面，機電產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品繼續(xù)保持較強增長。1-5月，我國出口機電產(chǎn)品5.57萬億元，增長9.5%，占出口總值的57.9%。其中，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件5091.5億元，下降18.1%；手機3397.7億元，下降6.4%；汽車2667.8億元，增長124.1%。同期，出口勞密產(chǎn)品1.65萬億元，增長5.4%，占17.2%，其中，服裝及衣著附件4218.9億元，增長6.6%；紡織品3904.8億元，下降2.4%；塑料制品2940.2億元，增長9%。
結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯。結(jié)合前文邏輯，相比于整體出口趨勢，我們提示更應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，結(jié)合海外經(jīng)濟表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢，我們繼續(xù)提示重點關(guān)注三大出口結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：
1）重點關(guān)注海外消費降級和企業(yè)降本帶來的出口機會。三年疫情和海外發(fā)達經(jīng)濟體天量流動性投放加劇全球貧富分化，發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)收入K型分化導(dǎo)致消費升級與消費降級并存，前者映射奢侈品的消費積極增長和漲價，后者則驅(qū)動消費者更加偏好“性價比高”的商品，此前在20世紀(jì)70年代美國面臨高通脹背景下，日本生產(chǎn)的汽車、家具家電、影音設(shè)備等依賴性價比優(yōu)勢大幅搶占美國市場。此外，全球滯漲背景下企業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，積極推進降本戰(zhàn)略，我們梳理美股超過四分之一的公司在2022年Q4開始縮減營業(yè)成本。
在海外消費降級和企業(yè)降本的大背景下，我國供給優(yōu)勢背后的性價比優(yōu)勢帶來的出口機會需重點關(guān)注，一方面是得益于我國供應(yīng)鏈的強大穩(wěn)定性，在生產(chǎn)、物流、倉儲等環(huán)節(jié)的穩(wěn)定性有助于降低總體供應(yīng)鏈成本，另一方面我國作為全球第一大制造業(yè)強國，在裝備制造業(yè)和消費制造業(yè)領(lǐng)域有突出優(yōu)勢，特別是紡服、輕工、機械、家電、家具
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