>> 浙商證券-如果美國債務(wù)上限達(dá)成會怎樣？-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
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美國債務(wù)上限立法已達(dá)成初步共識，往后流程中仍有進(jìn)一步變化且出現(xiàn)立法反復(fù)的可能但實質(zhì)性風(fēng)險較小，我們認(rèn)為重點應(yīng)關(guān)注債務(wù)上限達(dá)成后對流動性環(huán)境的影響。短期來看，債務(wù)協(xié)定達(dá)成后1年期以內(nèi)短債發(fā)行可能放量并虹吸約5000億美元流動性，利率曲線可能抬升；中期來看，短債利率上行將抬升貨基收益率并虹吸銀行儲蓄資金，需重點關(guān)注銀行儲蓄流失壓力后可能加劇信貸收縮，尤其是中小銀行定向收縮中小企業(yè)信貸可能緩解低端就業(yè)崗位的招工缺口和通脹壓力。
美國債務(wù)上限立法已達(dá)成初步共識，未來仍有反復(fù)的可能但實質(zhì)性風(fēng)險較小
近日白宮與眾議院議長麥卡錫就債務(wù)上限的協(xié)定達(dá)成初步共識，具體內(nèi)容如下：一是將債務(wù)上限進(jìn)行暫停處理（相當(dāng)于在此期間內(nèi)沒有明確的債務(wù)上限硬約束），有效期限至2025年1月1日；二是小幅削減政府開支，當(dāng)前計劃在未來10年削減約10000億美元的政府開支；三是對部分其他支出項目進(jìn)行調(diào)整，例如小幅增加國防開支、8月底前結(jié)束新冠疫情以來的助學(xué)貸款豁免計劃、回收部分未使用的新冠救助基金等。
需要注意的是，當(dāng)前達(dá)成的文本內(nèi)容仍是初步協(xié)定，后續(xù)仍需履行正式立法程序，途徑眾議院72小時審閱、眾議院以及參議院正式投票等流程方可由拜登正式簽署立法。當(dāng)前已達(dá)成的協(xié)議內(nèi)容在往后的流程中仍有進(jìn)一步變化且出現(xiàn)立法反復(fù)的可能性，但整體來看，我們認(rèn)為債務(wù)上限立法應(yīng)可順利完成，即便極端情況由于流程時長問題導(dǎo)致國債“技術(shù)性”違約，后續(xù)立法達(dá)成后也不會對市場產(chǎn)生持續(xù)性沖擊。
綜上，債務(wù)上限立法“實質(zhì)性”風(fēng)險較小，我們認(rèn)為對于債務(wù)上限重點關(guān)注應(yīng)聚焦協(xié)定達(dá)成后的影響，主要包括兩大方面，一是短債發(fā)行放量對流動性環(huán)境的影響；二是政府支出削減后對經(jīng)濟(jì)的影響。
債務(wù)協(xié)定達(dá)成后1年期以內(nèi)短債發(fā)行或放量并虹吸流動性，利率曲線可能抬升
一是債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后，美國財政部1年期以下短債發(fā)行可能放量，存款余額的補足將形成近5000億美元的流動性抽水。由于債務(wù)上限約束導(dǎo)致財政融資停滯，當(dāng)前財政存款余額已降至495億美元的極低水平；根據(jù)財政部5月初公布的再融資計劃，對于6月末、9月末的財政存款余額規(guī)劃分別為5500億美元和6000億美元，這也意味著在債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后財政部可能需要迅速發(fā)行國債并將存款余額補至合意水平，財政存款需增加近5000億美元也意味著流動性環(huán)境面臨5000億美元以上的“抽水”，國債利率曲線可能面臨抬升壓力。
二是國債發(fā)行可能以1年期以下短債為主，短債利率可能抬升并改善貨基收益率，銀行儲蓄資金可能被虹吸。我們曾于前期報告《萬里風(fēng)云，峰會路轉(zhuǎn)》中指出，財政部將在2023年執(zhí)行久期再平衡計劃，大幅增加短債發(fā)行規(guī)模。當(dāng)前美國財政部的平均債務(wù)久期約為74個月，接近1980年數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最高水平（歷史平均久期是60.5個月）；財政存量債務(wù)結(jié)構(gòu)中1年期以下短債占比為16.7%，靠近歷史最低值（歷史平均占比為22.6%）。美國財政部當(dāng)前規(guī)劃在2023年末將這一比重提升至20%以上，這也意味著未來的國債發(fā)行將更多以1年期以下短債為主，供給的放量可能進(jìn)一步提升美國國債利率曲線尤其是1年期及以下的短債利率。
短債利率上行將抬升貨基收益率并虹吸儲蓄，關(guān)注銀行儲蓄流失后的信貸收縮
1年期以下短債是貨幣市場基金的核心投向資產(chǎn)，利率上行改善貨基收益率可能進(jìn)一步虹吸銀行儲蓄資金，我們認(rèn)為需重點關(guān)注銀行儲蓄流失壓力下的信貸收縮，尤其是中小銀行定向收縮中小企業(yè)信貸可能緩解低端就業(yè)崗位的招工缺口和通脹壓力。
我們曾于半年度策略報告《水到渠成，股債雙?！分兄赋觯罕据喆婵盍魇毫ψ顕?yán)重的中小銀行是中小企業(yè)信貸的核心投放主體，中小企業(yè)信貸收縮可能“定向”緩解三大招工最緊張行業(yè)的招工和薪資壓力。中小企業(yè)對就業(yè)市場的重要性極高，中小企業(yè)信貸收縮會對就業(yè)形成重要沖擊。根據(jù)美國小企業(yè)協(xié)會（SBA）的測算，過去25年以來，美國中小企業(yè)貢獻(xiàn)了美國新增就業(yè)人數(shù)的2/3，數(shù)據(jù)趨勢也基本印證中小企業(yè)對于信貸可得性的預(yù)期和崗位空缺數(shù)存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前美國通脹粘性的核心部分來自于勞動力市場的薪資壓力，中小企業(yè)信貸收縮可能會明顯緩解薪資壓力。
從行業(yè)的視角來看，根據(jù)美聯(lián)儲《小企業(yè)信貸可得性報告》的數(shù)據(jù)：從貢獻(xiàn)的就業(yè)人數(shù)看，小微企業(yè)中位列前三的行業(yè)為醫(yī)療保健、娛樂餐飲與制造業(yè)，占比分別達(dá)到15%、14%和8%。從企業(yè)的占比數(shù)量上看，小微企業(yè)中位列前三的行業(yè)為專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、建筑與醫(yī)療保健，占比分別達(dá)到13%、12%和11%。
綜合來看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健和住宿餐飲是招工缺口最為嚴(yán)重的行業(yè)。當(dāng)前職位空缺數(shù)居前的四大行業(yè)分別為專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健、貿(mào)易運輸和住宿餐飲業(yè)；職位空缺率居前的四大行業(yè)分別為藝術(shù)娛樂、住宿餐飲、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健。
交叉比較就業(yè)缺口和小微企業(yè)的行業(yè)分布不難發(fā)現(xiàn)，小微企業(yè)中占比最高行業(yè)也是當(dāng)前招工缺口最嚴(yán)重行業(yè)，包括專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健和住
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