>> 浙商證券-2023年1-4月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：盈利積極因素初顯，逐步開(kāi)啟被動(dòng)去庫(kù)-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
大?。?/td>
| 939KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2023年1-4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速回正，利潤(rùn)累計(jì)同比增速持續(xù)回升，主因營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率保持修復(fù)，積極因素顯現(xiàn)但壓力仍存。當(dāng)前減稅降費(fèi)延續(xù)性政策對(duì)企業(yè)費(fèi)用的緩解作用有所顯現(xiàn)，但仍難以對(duì)沖規(guī)模效應(yīng)不足帶來(lái)的工業(yè)企業(yè)成本上升。需求修復(fù)強(qiáng)于供給疲弱，營(yíng)收轉(zhuǎn)正實(shí)際庫(kù)存回落情形下，工業(yè)企業(yè)或已逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。我們認(rèn)為,下半年貨幣政策與財(cái)政政策仍有望進(jìn)一步發(fā)力助力企業(yè)盈利修復(fù)：一方面三季度可能降準(zhǔn)、四季度可能降息；另一方面財(cái)政支出騰挪空間及通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債來(lái)騰挪財(cái)政空間。
企業(yè)盈利穩(wěn)步回升，修復(fù)期待有為政策
2023年1-4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降20.6%，較前值略微抬升0.8個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收利潤(rùn)率保持修復(fù)是促使企業(yè)盈利增速逐步回升的主要因素。2023年1-4月?tīng)I(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為4.95%，較去年同期下降1.32個(gè)百分點(diǎn)，較今年1-3月環(huán)比抬升0.09個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)利潤(rùn)率較上月小幅回升至3.89%，但仍處低位。據(jù)我們測(cè)算，4月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率大約為5.2%保持修復(fù)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.5%，積極因素開(kāi)始顯現(xiàn)。
工業(yè)企業(yè)的費(fèi)用有所回落，可見(jiàn)3月國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)的減稅降費(fèi)延續(xù)性政策效果有所顯現(xiàn)，但工業(yè)企業(yè)的成本仍有所抬升，規(guī)模效應(yīng)不足仍在推升成本。1-4月份，企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85.18元，環(huán)比1-3月增0.14元，每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.40元，環(huán)比下降0.09元。從兩者的環(huán)比邊際變化對(duì)比來(lái)看，費(fèi)用下降雖對(duì)成本上升有所對(duì)沖但仍有所不足。
我們認(rèn)為貨幣政策及財(cái)政政策對(duì)于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)和改善企業(yè)盈利質(zhì)量有重要作用。在貨幣政策方面，預(yù)計(jì)三季度可能降準(zhǔn)，四季度可能降息緩解企業(yè)成本。在財(cái)政政策方面，將采取一系列措施幫助企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)盈利質(zhì)量，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較慢的薄弱領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)發(fā)展壓力較大的產(chǎn)業(yè)加大減稅降費(fèi)力度，對(duì)部分財(cái)政收支壓力較大區(qū)域加大轉(zhuǎn)移支付支持力度，適時(shí)對(duì)部分企業(yè)和區(qū)域采取緩稅措施。對(duì)于緩稅減稅降費(fèi)等政策實(shí)施帶來(lái)的資金缺口，我們認(rèn)為有兩種方式解決，一方面通過(guò)騰挪財(cái)政支出空間滿足，另一方面可以通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債來(lái)騰挪財(cái)政空間。
預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)全年同比增速為-5.2%
營(yíng)收利潤(rùn)率筑底回升向中樞回歸是使得下半年工業(yè)企業(yè)盈利增速逐季回升的主要驅(qū)動(dòng)因素。一方面，財(cái)政政策發(fā)力有望使得企業(yè)費(fèi)用的抬升壓力得到階段性緩解；但另一方面，產(chǎn)能利用率相對(duì)較低使得規(guī)模效應(yīng)不足加大企業(yè)成本壓力對(duì)營(yíng)收利潤(rùn)率有一定制約作用，其修復(fù)斜率取決于需求側(cè)的修復(fù)強(qiáng)度。同時(shí)相較于去年較高的基數(shù)，今年?duì)I收利潤(rùn)率同比增速較低，是拖累工業(yè)企業(yè)盈利增速負(fù)增的主要因素。
下半年工業(yè)品價(jià)格預(yù)計(jì)仍然負(fù)增，工業(yè)品銷(xiāo)量在弱修復(fù)情形下預(yù)計(jì)難有超預(yù)期強(qiáng)的表現(xiàn)，綜合來(lái)看預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)盈利增速全年仍將保持負(fù)增長(zhǎng)，增速為-5.2%。
多數(shù)行業(yè)降幅收窄，裝備制造一枝獨(dú)秀
4月份多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)同比降幅收窄，與新動(dòng)能有關(guān)的裝備制造業(yè)成為最大拉動(dòng)板塊，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.8%，內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，汽車(chē)行業(yè)受景氣度改善和同期高基數(shù)影響，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)20.4倍；電氣機(jī)械行業(yè)受光伏設(shè)備等產(chǎn)品帶動(dòng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)37.5%，延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；通用設(shè)備行業(yè)受產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)帶動(dòng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)63.7%。受汽車(chē)等行業(yè)帶動(dòng)，外資企業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增，4月外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.3%。私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)降幅明顯收窄，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)降幅較3月份收窄7.3個(gè)百分點(diǎn)，但同比壓力仍然較大，穩(wěn)企業(yè)信心仍然重要。
4月份，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.5%，增速較3月份加快8.9個(gè)百分點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，用電需求增加，帶動(dòng)電力行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)45.3%；燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7.3%、17.4%。由于化工、煤炭采選行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，利潤(rùn)分別下降63.1%、35.7%，成為規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增速掣肘項(xiàng)。
工業(yè)企業(yè)或逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，四季度補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度取決于需求側(cè)
2023年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)5.9%，較前值9.1%大幅下降。據(jù)我們測(cè)算，4月實(shí)際庫(kù)存同比增長(zhǎng)約為9.9%，較前值11.9%亦有所回落，但幅度不及名義庫(kù)存，可見(jiàn)當(dāng)前價(jià)格因素對(duì)名義庫(kù)存影響較大，實(shí)際庫(kù)存或更能體現(xiàn)庫(kù)存情況。
對(duì)工業(yè)企業(yè)而言，當(dāng)前需求修復(fù)強(qiáng)度大于疲弱的供給，營(yíng)收累計(jì)同比轉(zhuǎn)正體現(xiàn)需求積極修復(fù)，工業(yè)企業(yè)或已開(kāi)始逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。盈利增速不足壓制企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性，結(jié)合低位徘徊的工業(yè)產(chǎn)能利用率、企業(yè)利潤(rùn)增速以及進(jìn)一步下行的工業(yè)品價(jià)格來(lái)看，工業(yè)企業(yè)在當(dāng)前擴(kuò)大供給的意愿較低，總體來(lái)看供給回落力度大于需求修復(fù)強(qiáng)度。
我們認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)去庫(kù)周期在下半年或?qū)⒁?jiàn)底并在四季度轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但趨勢(shì)性轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)過(guò)程仍待需求側(cè)發(fā)力，在工業(yè)品需求在弱修復(fù)情形下，或呈現(xiàn)較弱的補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能不足，政策落地不及預(yù)期
|
|
