>> 浙商證券-4月金融數(shù)據(jù)：居民超額儲蓄仍在繼續(xù)積累-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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2023年4月，信貸、社融、M2數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱符合我們預(yù)期。我們想繼續(xù)提示居民超額儲蓄大概率仍會繼續(xù)積累，較難大量釋放至消費、購房。結(jié)合4月居民存款數(shù)據(jù)，我們估算的2020年-2023年4月我國居民超額儲蓄體量已增長至6.46萬億，相比去年末繼續(xù)增加1.61萬億，也就是說，即使疫情因素消退，居民仍在積累超額儲蓄。我們認為，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是導(dǎo)致居民對未來收入預(yù)期悲觀的根本性原因，疫情在一定程度上掩蓋了其影響，也因此居民超額儲蓄的釋放將是一個較為緩慢的過程。對于后續(xù)信用表現(xiàn)，預(yù)計二季度市場對寬信用的預(yù)期波動或明顯加大，可能形成信用收緊預(yù)期，對于政策工具，我們判斷二季度貨幣政策主要體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，下半年有望降準(zhǔn)、降息。
4月信貸新增7188億元，信貸較弱符合我們預(yù)期
2023年4月，人民幣貸款新增7188億元，同比多增649億元，與我們的預(yù)測值7000億元基本一致，低于wind一致預(yù)期的1.13萬億。4月信貸增速持平前值于11.8%。我們在4月11日的報告《3月金融數(shù)據(jù)：一季度的強勁信貸對后續(xù)或有透支》中提示了一季度信貸的大體量投放或?qū)罄m(xù)信貸形成一定透支，目前觀點得到驗證。
4月信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)企業(yè)強、居民弱特征：住戶貸款減少2411億元，同比少增約241億元，其中，短期、中長期貸款分別減少1255、1156億元，同比分別變動約+601、-842億元；企業(yè)貸款增加6839億元，同比多增約1055億元，其中，短期貸款減少1099億元，中長期貸款增加6669億元，票據(jù)融資增加1280億元，同比變動分別約+849、+4017、-3868億元；非銀貸款增加2134億元，同比多增約755億元。
企業(yè)中長期貸款增加6669億元，是過往歷年4月的最高值（有數(shù)據(jù)以來），占4月企業(yè)貸款增量、總貸款增量的比重達到97.5%和92.8%的較高水平。去年4月受疫情影響，信貸僅增加2652億（同比少增3953億），今年同比多增達4017億元，也是2018年以來4月的最高值。我們認為基建、制造業(yè)（尤其是科創(chuàng)、綠色）、普惠小微等領(lǐng)域是主要投向，地產(chǎn)為邊際增量。根據(jù)央行4月20日新聞發(fā)布會披露數(shù)據(jù)，一季度基建中長期貸款新增2.16萬億元，同比多增7771億元；制造業(yè)中長期貸款新增1.3萬億元，同比多增6237億元；房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款新增6536億元，同比多增3791億元。3月，多家銀行在2022年年報業(yè)績發(fā)布會上表示今年綠色、基建、科創(chuàng)將是重點布局領(lǐng)域。
4月，票據(jù)-同業(yè)存單利差（6個月）持續(xù)震蕩下行，體現(xiàn)銀行一定程度“沖票據(jù)”，但由于去年該狀況更為突出，因此“票據(jù)融資”項目仍錄得大幅同比少增。值得注意的是，票據(jù)-同存利差4月末略有上行，體現(xiàn)供需關(guān)系略有反轉(zhuǎn)，相關(guān)市場觀點認為信貸或有走強，但我們在5月1日發(fā)布的報告《4月數(shù)據(jù)預(yù)測：價格向下，盈利承壓，制造業(yè)投資放緩》中提示，其并非是銀行賣盤大幅增加，而是來自企業(yè)貼現(xiàn)量增加所致（票據(jù)利率下行導(dǎo)致企業(yè)貼現(xiàn)意愿增強），全月看，利差下行幅度達77BP，或反映4月信貸相對較弱，此觀點得到驗證。
4月居民端貸款即使有去年的低基數(shù)，仍然表現(xiàn)較弱，尤其是地產(chǎn)銷售高頻回落對應(yīng)的居民中長期貸款再次出現(xiàn)同比少增，居民短期貸款同比多增幅度也明顯走弱，與我們對消費、地產(chǎn)銷售相對審慎的觀點相一致。展望后續(xù)，低基數(shù)或使得居民貸款多月仍有一定同比改善，但較難大幅回暖。
4月非銀貸款增加2134億元，信貸小月非銀貸款季節(jié)性大增，且銀行間體系流動性保持合理充裕，數(shù)據(jù)較高，也進一步導(dǎo)致社融口徑信貸明顯低于人民幣貸款口徑數(shù)據(jù)。
4月社融新增1.22萬億，同比略多增
4月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億（同比多增2729億元），與我們預(yù)期的1.55萬億更為接近，wind一致預(yù)期為1.72萬億。4月社融增速持平前值于10%。
結(jié)構(gòu)上，4月同比多增主要來自未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、人民幣貸款、政府債券、非標(biāo)項目及外幣貸款。4月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1347億元，同比少減1210億元，去年4月經(jīng)濟回落+銀行表內(nèi)“沖票據(jù)”導(dǎo)致表外票據(jù)基數(shù)較低，而今年經(jīng)濟弱修復(fù)的情況下，數(shù)據(jù)同比有所改善。
4月社融口徑人民幣貸款增加4431億元，同比多增729億元；外幣貸款折合人民幣減少319億元，同比少減441億元，與進口相關(guān)度較高，表現(xiàn)也較為匹配。政府債券凈融資4548億元，同比多636億元。委托貸款增加83億元，同比多增85億元，走勢穩(wěn)健，邊際增量或來自公積金貸款；信托貸款增加119億元，同比多增734億元，信托貸款主要受地產(chǎn)金融政策影響，“十六條”明確規(guī)定“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，金融機構(gòu)繼續(xù)積極落實，支撐信托貸款數(shù)據(jù)，且融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。
4月社融結(jié)構(gòu)中同比少增主要是直接融資項目：企業(yè)債券凈融資2843億元，同比少809億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資993億元，同比少173億元。受信用債收益率低位、企業(yè)債務(wù)融資需求回暖的影響，企業(yè)債券融資穩(wěn)定，保持了今年以來的修復(fù)特征。
M2增速略有回落但仍處高位
4月末，M2增速下行0.3個百分點至12.4%，與我們
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