>> 浙商證券-2023年4月宏觀數(shù)據(jù)深度解讀：經(jīng)濟延續(xù)弱修復，內(nèi)生動力仍顯不足-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 1047KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
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核心觀點
4月經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)弱修復的態(tài)勢，供給與需求兩端均表現(xiàn)為增速放緩的特征。供給側(cè)來看，4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，大幅低于市場預期，但服務業(yè)持續(xù)回升，全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長13.5%，比上月加快4.3個百分點，接觸型聚集型服務業(yè)明顯改善。需求側(cè)來看，內(nèi)需不足的矛盾客觀存在，4月消費和投資增速均低于市場預期，反映居民和企業(yè)部門信心尚未恢復到正?；?。展望二季度和下半年，經(jīng)濟整體的彈性較小，考慮年內(nèi)階段性減退稅降費退坡后，企業(yè)盈利下行是務必要解決的問題。預計下半年美聯(lián)儲加息暫緩后，中國將受益于國際收支、匯率改善，貨幣政策空間打開，形成降息預期，國內(nèi)利率債和成長股受益。
工業(yè)不及預期，服務穩(wěn)步修復
4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，大幅低于Wind一致預期與我們預期，兩年平均增速約為1.3%。需求尚未完全修復、工業(yè)企業(yè)利潤增速維持低位且處于去庫階段對工業(yè)生產(chǎn)積極性有較大制約，同期低基數(shù)對讀數(shù)有一定支撐作用。4月份全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比升至13.5%，比上月加快4.3個百分點，接觸型服務業(yè)積極向好，去年同期低基數(shù)推升讀數(shù)。我們認為，在盈利不足、需求仍在修復過程的背景下，當前穩(wěn)民營企業(yè)預期和信心十分重要。
社零顯著上行，出行帶動消費
4月社會消費品零售總額同比+18.4%（前值10.6%），兩年復合增速為2.6%（前值為3.3%）。社零回升的原因有二：其一，去年4月社零同比僅為-11.1%，低基數(shù)下社零同比讀數(shù)大幅增長。其二，人員流動強度持續(xù)回升，出行類、接觸型消費恢復良好，餐飲收入持續(xù)回暖。不過，消費繼續(xù)呈現(xiàn)分化趨勢，汽車、通訊器材等可選耐用消費品及地產(chǎn)后周期消費依然承壓。
投資內(nèi)生動能趨弱，制造業(yè)需求約束較多
1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）147482億元，同比增長4.7%，低于市場預期（Wind一致預期為5.2%），與我們前期預測更加接近。其中，民間固定資產(chǎn)投資79570億元，同比增長0.4%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.5%，制造業(yè)投資增長6.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降6.2%。我們認為，2023年上半年經(jīng)濟呈現(xiàn)弱修復態(tài)勢，企業(yè)信心仍存不足，制造業(yè)或面臨較多挑戰(zhàn)，后續(xù)民間投資還面臨企業(yè)效益下滑、市場預期不穩(wěn)等制約因素。
失業(yè)持續(xù)回落，結(jié)構(gòu)仍有隱憂
4月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%,較前值回落0.1%個百分點，就業(yè)情況持續(xù)改善。一方面，疫情放開后，出行類、接觸型消費表現(xiàn)良好，消費場景不斷豐富，有助于發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)吸納勞動力的重要作用，如住宿餐飲業(yè)、交通運輸業(yè)等。另一方面，就業(yè)政策優(yōu)先持續(xù)發(fā)力，對維護就業(yè)穩(wěn)定有積極作用。
風險提示
中美博弈超預期；地緣政治形勢變化超預期。
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