>> 浙商證券-宏觀專題研究：2023年一季度貨政報(bào)告的關(guān)注點(diǎn)-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大?。?/td>
| 522KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2023年5月15日，人民銀行發(fā)布《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們認(rèn)為核心要點(diǎn)有：①合理把握利率水平，引導(dǎo)我國(guó)實(shí)際利率總體略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速；②合理看待M2和存款增長(zhǎng)；③預(yù)計(jì)二季度貨幣政策仍是結(jié)構(gòu)性發(fā)力的特征；④金融穩(wěn)定仍是核心關(guān)注點(diǎn)；⑤央行對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)的判斷較為樂觀；⑥央行認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。
合理把握利率水平，引導(dǎo)我國(guó)實(shí)際利率總體略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速
央行通過(guò)專欄介紹我國(guó)的利率引導(dǎo)機(jī)制，提出“我國(guó)實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一‘黃金法則’（Golden Rule）水平上”；“人民銀行對(duì)利率水平的把握可采取‘縮減原則’（Attenuation Principle），符合‘居中之道’，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向‘穩(wěn)健的直覺’靠攏”。
對(duì)于“縮減”，今年4月易綱行長(zhǎng)在彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(PIIE)的演講中曾做出過(guò)更為清晰的解釋，作為一種貨幣政策調(diào)控思路，“縮減”是指如果情況的確定性較低，則最好采取保守行動(dòng)并在決策時(shí)留出一些回旋余地（Brainard,19671）。
我們認(rèn)為，當(dāng)采取“縮減原則”時(shí)，貨幣政策的決策會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，還會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)時(shí)間及政策的時(shí)滯性，“意味著向前看，并嘗試提前行動(dòng)和調(diào)整”，這就是為什么在疫情后的幾年中，海外經(jīng)濟(jì)體大幅度、頻繁調(diào)整利率的過(guò)程中，我國(guó)的利率調(diào)整頻次及幅度均更低，避免了基本面及市場(chǎng)的波動(dòng)性加劇。
借鑒易綱行長(zhǎng)的實(shí)際利率度量，即貸款加權(quán)平均利率減CPI，3月，我國(guó)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，較去年12月上行20BP，而CPI增速則由去年12月的1.8%降至今年3月的0.7%，兩者之差的實(shí)際利率由2.34%上行至3.64%，這也是去年12月以來(lái)的連續(xù)第二個(gè)季度上行。若假設(shè)潛在經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)周期穩(wěn)中趨降、短期較為穩(wěn)定，實(shí)際利率的上行意味著從機(jī)制角度看，我國(guó)后續(xù)仍存在降息的邏輯基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)考慮到聯(lián)儲(chǔ)大概率四季度開啟降息，為我國(guó)貨幣政策操作釋放寬松空間，我國(guó)降息也可能在四季度。
合理看待M2和存款增長(zhǎng)
央行通過(guò)專欄討論存款增長(zhǎng)問題，提出“近期M2增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致”，并認(rèn)為“前期積累的預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放，有利于M2和存款平穩(wěn)增長(zhǎng)”。
我們預(yù)計(jì)居民超額儲(chǔ)蓄的釋放或是一個(gè)較為緩慢的過(guò)程。結(jié)合4月居民存款數(shù)據(jù)，我們估算的2020年-2023年4月我國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄體量已增長(zhǎng)至6.46萬(wàn)億，相較上月繼續(xù)增加約5000億元，相比去年末則已大幅增加了1.61萬(wàn)億，也就是說(shuō)，即使疫情因素消退，居民仍在積累超額儲(chǔ)蓄，這符合我們此前的判斷。
我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是導(dǎo)致居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期悲觀的根本性原因，疫情在一定程度上掩蓋了其影響。因此，預(yù)計(jì)M2增速在去年基數(shù)逐步走高的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)將是回落的，但速度或相對(duì)緩慢，預(yù)計(jì)年末降至10.6%左右，弱于2022年末的11.8%和2023年4月的12.4%，但仍明顯高于GDP實(shí)際增速+CPI增速。
預(yù)計(jì)二季度貨幣政策仍是結(jié)構(gòu)性發(fā)力的特征
央行在報(bào)告中再次介紹了一季度新創(chuàng)設(shè)的房企紓困專項(xiàng)再貸款、租賃住房貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策工具（4月24日官網(wǎng)已披露），兩者額度分別為800、1000億元，新工具均針對(duì)地產(chǎn)領(lǐng)域，體現(xiàn)維穩(wěn)意圖
我們預(yù)計(jì)二季度貨幣政策將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，再貸款仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至今年3月末，我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額68219億元，去年末是64465億元，增加了3754億元。預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，發(fā)揮定向引導(dǎo)作用。
央行本次報(bào)告強(qiáng)調(diào)“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍將增加政策性金融工具額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”屬性，進(jìn)而帶動(dòng)民間投資，PSL也將再次放量。
金融穩(wěn)定仍是核心關(guān)注點(diǎn)
央行通過(guò)專欄討論硅谷銀行事件及其啟示，提出我國(guó)金融體系運(yùn)行穩(wěn)健，但對(duì)硅谷銀行事件的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也要總結(jié)反思：1、貨幣政策應(yīng)避免大放大收；2、中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)重視；3、處置金融風(fēng)險(xiǎn)要迅速且強(qiáng)力；4、銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)關(guān)注。
我們認(rèn)為金融穩(wěn)定仍是核心關(guān)注點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)將在推進(jìn)金融穩(wěn)定法制建設(shè)、加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警、及強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)等幾個(gè)方面出發(fā)，持續(xù)保障金融穩(wěn)定。
央行對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)的判斷相對(duì)樂觀
報(bào)告摘要及經(jīng)濟(jì)展望部分均明確提出我國(guó)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，央行對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)定位相對(duì)樂觀。央行認(rèn)為，2023年以來(lái)，我國(guó)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)。
我們認(rèn)為年內(nèi)后續(xù)貨幣政策首要目標(biāo)和基調(diào)仍可能高頻切換：短期看，一季度“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”及二季度經(jīng)濟(jì)增速或在低基數(shù)驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)上行，繼續(xù)支撐二季度貨
|
|
