>> 浙商證券-宏觀深度報告：日本股市還會繼續(xù)上漲嗎？-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
大小： |
1378KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
本輪日股上漲主要源于以外資為代表的資金流入推動的估值抬升，而非盈利改善。主要源于：一是避險需求吸引外資流入提振日元資產(chǎn)；二是日本寬松貨幣環(huán)境為機構(gòu)融資購買股票提供沃土。此外，東京證券交易所發(fā)布相關(guān)文件也從制度層面推進估值預(yù)期改善。展望未來，我們認為避險需求以及日本本土相對寬松的貨幣環(huán)境仍將驅(qū)動外資流入，日本股市的漲勢可能依然具有延續(xù)性。
日股上漲主要源于以外資為代表的資金流入推動的估值抬升，而非盈利改善
本輪日股上漲主要源于資金驅(qū)動下的估值抬升，盈利改善并非主因。從上漲驅(qū)動因素的拆分來看，2023年以來估值端對日經(jīng)225指數(shù)上漲的貢獻率達到約89%，遠高于盈利端貢獻。
從資金流向來看，本輪日股上漲核心源于外資驅(qū)動。從近期流入資金來看，海外資金對日股的累計凈買入額遠超季節(jié)性特征。日本財務(wù)省公布數(shù)據(jù)顯示，海外資金在2023年以來累計凈買入規(guī)模達2.5萬億日元（折合198億美元）；3月26日之后流入加速，海外資金的日股累計凈買入額達到6.2萬億日元（折合為496億美元）。從交易時間分布來看，海外時間交易額對日股年內(nèi)漲幅的貢獻達70%。
資金流入邏輯1：避險需求吸引外資流入提振日元資產(chǎn)
日元資產(chǎn)具有避險屬性。2023年以來，全球金融體系和地緣政治形勢均存在諸多不穩(wěn)定因素，驅(qū)動避險資金回流日本。
金融穩(wěn)定方面，以硅谷銀行為代表的美國銀行體系自3月以來遭遇流動性沖擊，時至5月仍有機構(gòu)陸續(xù)出險；此外，美國債務(wù)上限談判反復(fù)也對風(fēng)險偏好存在擾動；整體來看，美歐央行在通脹壓力下被迫加息使得金融體系風(fēng)險逐漸暴露，日本通脹壓力遠小于歐美國家仍可維持寬松貨幣政策，使得其金融體系穩(wěn)定性在發(fā)達國家中呈現(xiàn)了相對優(yōu)勢。
地緣政治方面，俄烏戰(zhàn)爭懸而未決；土耳其、泰國等國均在年內(nèi)進行總統(tǒng)選舉，美國、烏克蘭、俄羅斯等國已開始為2024年總統(tǒng)選舉布局；在區(qū)域性沖突、部分國家選舉結(jié)果懸而未決的背景下，地緣政治不確定性也提振海外資金避險需求。
資金流入邏輯2：日本寬松貨幣環(huán)境為機構(gòu)融資購買股票提供沃土
日股上漲的驅(qū)動資金部分也源于日本國內(nèi)寬貨幣的推動，寬貨幣壓低國債收益率與企業(yè)融資利率，從而使得股票隱含收益率高于融資利率（當前日本企業(yè)融資利率1.4%，日經(jīng)指數(shù)平均市盈率隱含的收益率為5.3%），為日本國內(nèi)企業(yè)發(fā)債回購（2023年Q1日本上市公司股票回購額達到9萬億日元，折約676億美元，為過去16年以來新高）與海外投資者融資買入提供了充足的彈藥和操作空間（過去1年海外金融機構(gòu)在日本的債券融資額明顯提高）。
東京證券交易所發(fā)布相關(guān)文件從制度層面推進估值預(yù)期改善
2023年3月31日，東京證券交易所發(fā)布《關(guān)于實現(xiàn)關(guān)注資金成本和股價經(jīng)營要求》，進一步從制度層面推進了日本股市估值改善預(yù)期。
在估值方面，《要求》重點提出對于市凈率低于1倍的上市公司，上市公司應(yīng)作出解釋和說明，并改善情況。具體方式包括：一是股票回購，鼓勵通過股票回購進行市值管理改善市凈率和ROE；二是適時調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略；三是注重資本回報率；四是積極打造并制度化信息公開渠道等。
資金流入驅(qū)動的日股行情或具備持續(xù)性
日本股市本輪表現(xiàn)主要源于資金推動的估值抬升。展望未來，尤其是美歐貨幣政策出現(xiàn)明確的轉(zhuǎn)向信號前，我們認為避險需求以及日本本土相對寬松的貨幣環(huán)境仍將驅(qū)動外資流入，日本股市的漲勢可能依然具有延續(xù)性。
一是海外金融穩(wěn)定風(fēng)險下半年隱患猶存，包括美國銀行的穩(wěn)定性問題以及衍生的商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險、歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險等，避險邏輯對日本資金流入可能仍有支撐。
二是外資通過日元融資買入日元資產(chǎn)的邏輯依然成立?？紤]到日本當前的溫和通脹壓力，日央行下半年可能小幅收緊貨幣，取消YCC概率較大，短端加息概率極小。在此背景下，我們認為日央行的小幅收緊不會明顯影響當前資金驅(qū)動的環(huán)境。一方面，即便日央行取消YCC，日本股票隱含收益率可能依然高于企業(yè)融資成本，日本國內(nèi)企業(yè)和海外機構(gòu)投資者通過融資回購或買入股票的運轉(zhuǎn)依然可以進行。另一方面，YCC的取消可能吸引海外資金回流日本，進一步提振日元資產(chǎn)，日本當前在全球范圍內(nèi)持有近4萬億美元資產(chǎn)。
風(fēng)險提示
日本通脹壓力超預(yù)期；海外金融穩(wěn)定風(fēng)險超預(yù)期
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