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前期我們?cè)凇稄男膭?dòng)到風(fēng)動(dòng)：AI引領(lǐng)TMT迎主升段初期》和《聚焦主線(xiàn)：AI基本面線(xiàn)索開(kāi)始發(fā)酵》提出，人工智能引領(lǐng)TMT迎來(lái)主升段初期，指數(shù)慢漲，基本面線(xiàn)索驅(qū)動(dòng)明星股超額收益開(kāi)始擴(kuò)大。而在《慢就是快：TMT主升段將展開(kāi)》我們借助三輪結(jié)構(gòu)牛市復(fù)盤(pán)，從板塊維度分析了牛市演繹規(guī)律。在此基礎(chǔ)上，本篇報(bào)告我們將聚焦明星股演繹規(guī)律。
　　復(fù)盤(pán)：結(jié)構(gòu)牛市中明星股的規(guī)律
　　為了進(jìn)一步把握TMT的行情演繹規(guī)律，在《慢就是快：TMT主升段將展開(kāi)》中我們對(duì)比較典型的三輪結(jié)構(gòu)牛市進(jìn)行了復(fù)盤(pán)，包括2013-2015年計(jì)算機(jī)牛市、2019-2020年半導(dǎo)體牛市和2020-2021年新能源牛市。通過(guò)板塊復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，其一，牛市第一波行情啟動(dòng)時(shí)，指數(shù)上行斜率較為陡峭，在此期間，基金配置往往尚未明顯提升，且盈利往往處在反轉(zhuǎn)初期，往往對(duì)應(yīng)盈利增速為負(fù)。其二，牛市第一波行情后，主升段逐步展開(kāi)，初期指數(shù)慢漲，但明星股超額收益開(kāi)始擴(kuò)大，在此期間，盈利線(xiàn)索顯現(xiàn)，基金配置開(kāi)始提升。其三，估值視角看，三輪結(jié)構(gòu)牛市，指數(shù)啟動(dòng)PE-TTM往往在30倍左右，并在后期呈現(xiàn)明顯溢價(jià)。
　　在上述基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步對(duì)基金偏好的明星股進(jìn)行復(fù)盤(pán)。關(guān)于明星股樣本選擇，針對(duì)2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)牛市，我們?cè)赥MT選擇2015Q2較2012Q4重倉(cāng)持股比例提升（基金口徑為普通股票型和偏股混合型）最大的五個(gè)個(gè)股，即萬(wàn)達(dá)信息、恒生電子、衛(wèi)寧健康、啟明星辰和金證股份；相應(yīng)的，針對(duì)2019年至2020年半導(dǎo)體牛市選取兆易創(chuàng)新、圣邦股份、韋爾股份、長(zhǎng)電科技和紫光國(guó)微，針對(duì)于2019年末至2021年的新能源牛市選取寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、隆基股份、比亞迪和億緯鋰能。借助復(fù)盤(pán)可以發(fā)現(xiàn)，其一，股價(jià)表現(xiàn)維度，明星股超額收益往往于主升段初期開(kāi)始擴(kuò)大；其二，盈利線(xiàn)索維度，三輪結(jié)構(gòu)牛市運(yùn)行時(shí)間1.5年至2年不等，往往具備基本面配合，且盈利線(xiàn)索對(duì)明星股的股價(jià)漲幅和基金配置有一定指引意義；其三，基金配置維度，相較于股價(jià)和盈利，基金加倉(cāng)有一定滯后性，且最大加倉(cāng)幅度往往出現(xiàn)在行情后期；其四，漲幅拆解維度，相較于盈利，估值往往貢獻(xiàn)更大權(quán)重。
　　展望：挖掘AI基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)質(zhì)股
　　2023年AI引領(lǐng)TMT迎來(lái)大切換。人工智能行情開(kāi)始從預(yù)期驅(qū)動(dòng)的預(yù)熱階段開(kāi)始進(jìn)入基本面線(xiàn)索驅(qū)動(dòng)的牛市主升段。結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，基本面線(xiàn)索主要集中于以算力、數(shù)據(jù)、大模型為代表的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)。當(dāng)前尚處主升段初期，基本面線(xiàn)索驅(qū)動(dòng)下明星股將開(kāi)始顯現(xiàn)。換言之，我們應(yīng)重視算力、數(shù)據(jù)、大模型等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)具備基本面線(xiàn)索的優(yōu)質(zhì)公司，接下來(lái)超額收益有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、人工智能產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低預(yù)期；
　　2、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。